建筑行业：财政积极信用改善，助力建筑行情演绎-20180730-安信证券-25页-2mb

建筑行业政策与市场分析总结

核心内容

2018年下半年，建筑行业迎来了政策边际改善，金融去杠杆逐渐转向“结构性去杠杆”和“稳杠杆”，财政政策更加积极，货币政策也由稳健中性向松紧适度转变，从而为建筑行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 政策转向：金融去杠杆结束，财政政策更加积极，货币政策趋于宽松，为建筑行业提供有利的融资环境。
• 基建投资回升：稳增长政策有望出台，带动基建投资增速企稳回升，特别是中西部基础设施和农村基建。
• 行业集中度提升：特级和一级资质建筑企业新签订单占比提升，行业集中度持续提高。
• PPP政策规范与重启：PPP条例有望出台，规范整顿进入尾声，为PPP项目带来新的发展契机。
• 估值修复：建筑行业因政策改善和基本面支撑，迎来估值修复机会，部分企业PE已接近历史底部。
• 业绩提速：建筑央企及地方国企业绩增长显著，生态园林和专业工程公司亦有较好表现。

关键信息

政策变化

• 财政政策：2018年积极财政政策更加积极，包括减税降费、发行1.35万亿元地方债、建立国家融资担保机制等。
• 货币政策：货币政策转向松紧适度，定向降准和MLF操作释放资金，缓解市场流动性紧张。
• 金融监管：从“全面去杠杆”转向“结构性去杠杆”和“稳杠杆”，降低对建筑行业的冲击。
• PPP政策：PPP条例有望出台，规范项目发债融资行为，推动PPP项目规范化发展。

基建投资与行业表现

• 2018年1-6月基建投资增速降至7.3%，与固定资产投资增速差距缩小。
• 建筑行业PMI保持在60%左右，显示行业景气度较高。
• 建筑央企如中国铁建、中国建筑、中国交建等业绩增速良好，部分企业订单增长显著。

企业表现

• 建筑央企：中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建等表现突出，新签订单和业绩增速均高于行业平均水平。
• 地方国企：安徽水利、山东路桥等因区域基建和融资能力优势，业绩增长显著。
• 生态园林企业：东珠景观、岭南股份、文科园林、大千生态等受益于融资环境改善，业绩弹性较大。
• 专业工程公司：中国化学因油价上涨和石化行业资本开支增加，有望受益。

估值与盈利

• 建筑央企PE估值中枢在9.3倍左右，部分公司如中国建筑和葛洲坝已接近历史底部。
• 园林企业中，部分公司PE降至15倍以下，如岭南股份、铁汉生态等。
• 路桥公司如山东路桥、安徽水利、四川路桥等PE均降至15倍以下，估值优势明显。

四条主线布局建议

1. 大建筑央企：中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建、中国中铁（停牌中）。
2. 地方建筑国企：安徽水利、山东路桥。
3. 生态园林标的：东珠景观、岭南股份、文科园林、大千生态。
4. 专业工程公司：中国化学。

风险提示

• 稳增长政策不及预期。
• 建筑企业订单增速放缓。
• 业绩不及预期。
• 融资难成本高现状未改变。

图表与数据支持

• 图1：金融去杠杆对建筑行业的深度影响分析。
• 图2：近期国家宏观调整政策的主要动态。
• 图3：建筑行业的三大边际改善。
• 图4：建筑行业的三大逻辑：政策牛 + 模式牛 + 业绩牛。
• 图5：四条主线布局建筑行业。
• 图6：2015年以来我国财政政策的演变。
• 图7：2011年以来我国基建投资及其增速。
• 图8：积极财政政策更加积极的四大内容。
• 图9：2017年以来地方政府专项债发行情况及发行计划。
• 图10：2015年以来我国货币政策的演变。
• 图11：近期我国货币政策微调事件一览表。
• 图12：公司成长为“建筑商+地产商+水电运营商”。
• 图13：从去杠杆到结构性去杠杆再到稳杠杆。
• 图14：PPP最新政策动态或将推动PPP新的发展。
• 图15：我国的基建投资及其增速。
• 图16：生态环保固定资产投资及其增速。
• 图17：生态环境在库PPP项目数量级投资额。
• 图18：非制造业PMI：建筑业及新签订单。
• 图19：2018年7月6日-27日主要建筑公司涨幅情况。
• 图20：稳增长及建筑指数走势的关联性。

行业数据支持

• 表1：行业集中度快速提升。
• 表2：建筑央企FY2017及1Q18业绩增速及2018预期PE情况。
• 表3：大建筑央企1H18新签合同额情况统计。
• 表4：部分园林公司2017-2018业绩及估值情况。
• 表5：部分路桥公司2017-2018业绩及估值情况。
• 表6：部分路桥公司2017-2018新签订单情况。
• 表7：21家园林及PPP主流企业2017年至今中标订单情况。
• 表8：20家园林及主流PPP主流企业PPP订单及入财政部库情况。
• 表9：6家路桥公司PPP订单及入财政部库情况。
• 表10：2018年7月6日至27日建筑板块及其子板块涨跌幅。
• 表11：主要建筑公司业绩预测及估值水平。