固收深度报告：8月流动性前瞻，有压力，无险情-20180730-东吴证券-12页

8月流动性前瞻总结

核心内容

本报告对2018年8月的流动性进行了前瞻分析，指出尽管存在一定的流动性压力，但整体资金面仍较为平稳，无系统性金融风险。主要分析了财政性存款、外汇占款、M0、存款准备金以及地方债发行等五个因素对流动性的影响，并对央行公开市场操作进行了展望。

主要观点

• 财政性存款：8月财政性存款仍将继续净投放，预计为3,000亿元，对流动性形成正面支撑。
• 外汇占款：受中美货币政策差异影响，人民币汇率面临一定贬值压力，但外汇占款对流动性冲击有限。
• M0：8月M0预计小幅回流300亿元，波动较小，对流动性影响不大。
• 存款准备金：预计8月新增存款为12,000亿元，上缴准备金约1,920亿元，对流动性有小幅冲击，但整体可控。
• 地方债供给：8月为地方债置换的最后窗口，新增专项债券发行节奏加快，但资金将通过财政存款形式重回市场，流动性压力有限。
• 公开市场操作：央行将继续采取稳健偏宽松的货币政策，通过MLF和逆回购操作维持流动性合理充裕，以对冲信用收缩和外部不确定性。

关键信息

1. 财政性存款

• 8月财政性存款维持净投放，预计为3,000亿元。
• 上半年财政支出增速低于财政收入增速，下半年将有所发力。
• 2014-2017年8月财政存款变化分别为：收缴992亿元、投放1,590亿元、投放1,809亿元、投放3,900亿元。

2. 外汇占款

• 6月外汇占款环比增加76.08亿元，但总体规模较大，波动有限。
• 人民币兑美元汇率贬值压力存在，但基本面未出现大波动，贬值风险有限。

3. M0

• 8月M0预计小幅回流300亿元，对流动性冲击不大。
• 2014—2017年8月M0投放量分别为651亿元、51亿元、179亿元和422亿元。

4. 存款准备金

• 8月预计新增存款为12,000亿元，上缴准备金约1,920亿元。
• 7月初降准、7月中旬逆回购操作、7月下旬MLF续作，使银行体系资金充沛，缴准压力可控。

5. 地方债发行

• 8月地方债发行节奏加快，预计供给压力较大。
• 地方债资金通过财政存款形式重回市场，流动性影响有限。
• 2018年上半年新增专项债券发行规模较小，下半年有较大发行空间。

6. 公开市场操作

• 7月央行通过MLF和逆回购操作维持流动性合理充裕。
• 7月公开市场操作净回笼1065亿元，但整体资金面仍保持宽松。
• 8月MLF到期3,995亿元，逆回购到期500亿元，到期压力不大。

风险提示

• 信用风险可能发酵，市场波动超预期。

政策背景

• 央行强调“稳信用”政策，避免杠杆去化过快引发系统性金融风险。
• 财政政策与货币政策协同发力，保持适度社融规模和流动性合理充裕。
• 资管新规过渡期内给予金融机构更多灵活性，但去杠杆政策方向未变。

结论

综合来看，8月流动性虽有压力，但整体可控，市场资金面将保持合理充裕。财政性存款、地方债供给等常规因素对流动性影响有限，央行通过公开市场操作维持市场稳定。建议关注信用风险和市场波动，合理配置资金。