20221001-天风证券-10月第1周资产配置报告_风险定价-分子端稳中向好_不必太过悲观_6页_472kb

风险定价-分子端稳中向好，不必太过悲观

核心内容概述

本报告为2022年10月第1周的资产配置分析，重点围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产市场进行评估，指出当前市场环境下，分子端（权益市场）表现相对稳健，债券市场出现反弹迹象，商品市场受紧缩交易主导，汇率方面美元强势持续，海外资产市场则需关注联储政策转向的时间节点。

主要观点

权益市场：不必太过悲观，大盘价值反弹空间更大

• 市场表现：9月第4周，Wind全A指数下跌1.77%，但大盘价值风格（如上证50、沪深300）估值处于【便宜】区间，风险溢价较高。
• 估值水平：各行业估值分位数整体处于较低水平，其中金融、周期、成长估值均【很便宜】，消费估值【较便宜】。
• 交易拥挤度：所有风格和行业交易拥挤度均回落至中性以下，大盘成长和价值的拥挤度显著下降，短期盈亏比较高，吸引力增强。
• 资金流向：北向资金净流出61.34亿人民币，南向资金净流入108.27亿港币，显示外资对A股市场情绪较为谨慎。
• 建议：若市场情绪回暖，建材、金融、食品饮料等与经济基本面相关的行业反弹空间更大。

债券市场：转债进入交易拥挤度低区，反弹概率加大

• 流动性状况：央行净投放资金920亿，资金面保持平稳，流动性溢价处于历史低位（8%分位），显示市场流动性仍【极宽松】。
• 信用债表现：信用溢价处于历史低位（7%分位），中低评级利差仍窄，高评级和中低评级信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 转债市场：中证转债与信用债的交易拥挤度持续回落，分别降至17%和41%分位，表明转债市场进入【拥挤度低区】，短期反弹概率上升。

商品市场：紧缩交易主导定价逻辑

• 能源品：布伦特油价下跌6.59%，库存持续减少，衰退预期与供给溢价博弈激烈，预计11月中期选举前联储鹰派态度难以反转。
• 基本金属：LME铜下跌4.09%，铜油比处于低位；沪铝下跌2.32%，沪镍上涨3.89%。
• 贵金属：伦敦现货金价下跌1.82%，黄金ETF持仓基本稳定，市场情绪偏消极。

汇率市场：美元强势，人民币贬值接近目标位

• 美元指数：站上112，欧元、英镑创历史新低，美元兑日元接近1998年高点。
• 人民币汇率：离岸人民币上行1.59%至7.13，性价比处于历史绝对低位（0.06%分位），贬值空间接近第二目标位。
• 流动性溢价：在岸美元流动性溢价升至18%分位，离岸美元流动性溢价维持在历史高位（91%分位），显示美国与非美经济体金融条件差异扩大。
• 人民币趋势：贬值趋势逐渐充分，但趋势性升值需等待。

海外资产：联储政策转向需等到11月中期选举后

• 加息预期：9月FOMC加息75bps，基准利率达3~3.25%，点阵图显示年底加息终点预测升至4.4%（中位数），2023年为4.6%。
• 政治因素：联储加息更多是出于政治考量，而非单纯经济因素，目标函数转变需等到中期选举后。
• 利率变化：10Y名义利率上行24bps至3.69%，实际利率上行25bps至1.32%，10年-2年利差倒挂，10年-3个月利差上升。
• 市场情绪：美股三大指数持续下跌，VIX升至30左右，风险溢价仍处于中性以下。

关键信息

• 风险提示：新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）。
• 相关报告：
  • 《宏观报告：宏观-贬值的终点》2022-09-29
  • 《宏观报告：宏观-消费是不是被低估了？》2022-09-24
  • 《宏观报告：风险定价-中期逻辑仍有望回到经济复苏-9月第4周资产配置报告》2022-09-24

结论

当前市场环境下，分子端资产（尤其是权益市场）表现相对稳健，估值处于低位，反弹空间较大。债券市场流动性仍宽松，转债进入交易低拥挤区，反弹概率上升。商品市场受紧缩交易主导，油价与金属价格波动较大，需关注地缘政治变化。汇率方面，美元强势持续，人民币贬值接近目标位，但趋势性升值仍需等待。海外资产市场需关注联储政策转向，预计在11月中期选举后可能发生变化。整体来看，市场情绪仍偏谨慎，但部分资产已具备较好的配置价值。