20180831-广发证券-葛洲坝-600068.SH-中报点评_业绩稳定增长盈利能力提升_多业务协同发展转型效果显著_5页_559kb

报告摘要

葛洲坝（600068.SH）在2018年上半年实现了业绩的稳定增长和盈利能力的提升，同时在业务转型方面取得了显著成效，特别是在环保业务领域展现出增长潜力。公司通过多业务协同发展，逐步从传统建筑商向多元化企业转型，提升了综合毛利率并增强了盈利能力。

营业收入：2018年1-6月实现营业收入461.11亿元，同比下降8.12%。
归母净利润：同比增长12.64%，达到19.53亿元。
扣非净利润：同比增长8.46%，为18.28亿元。
毛利率：同比上升4.2个百分点至15.8%，主要得益于水泥和基础设施投资与运营业务的毛利率提升（分别为38.9%和69.4%）。
净利率：同比提高1.3个百分点至5.8%，受益于毛利率提升及所得税税率下降1.35个百分点。
期间费用率：同比增长2.0个百分点至8.0%，其中销售/管理/财务费用率分别上升0.3/0.9/0.8个百分点，主要由于运输费用、职工薪酬和利息支出增加。

收入分布：2018年1-6月，建筑业务收入为237.8亿元，环保业务为110.4亿元，水泥业务为34.1亿元，房地产为29.7亿元，民用爆破为14.4亿元，基础设施投资与运营业务为14.1亿元，装备制造为8.7亿元，其他业务为11.8亿元。
收入变化：建筑、水泥、基础设施投资与运营业务收入增长较快，分别增长-4.5%、+9.0%和+29.3%；环保和装备制造业务收入略有下降，分别为-17.9%和-17.9%。
毛利贡献：水泥和基础设施投资与运营业务毛利增长显著，分别贡献13.3亿元和9.8亿元，合计占比达23.1%。
非建筑业务占比：非建筑板块收入和毛利占比分别为48.4%和55.6%，其中环保业务收入占比为23.9%，成为第二大业务板块。

财务数据：
- 资产负债率：2018年1-6月为75.0%，较2017年末增加2.3个百分点。
- 经营活动现金流：2018年1-6月为-61.24亿元，同比减少37.79亿元，主要由于房地产业务开发投入增加。
- 收现比/付现比：分别为101.7%和118.6%，同比分别变化-4.1%和+21.0%。
财务比率：
- 毛利率：15.8%，同比上升4.2个百分点。
- 净利率：5.8%，同比上升1.3个百分点。
- ROE：12.1%（2018E），预计未来持续提升。
- ROIC：9.9%（2018E），预计未来将有所改善。
- P/E：5.8倍（2018E），P/B：0.7倍（2018E），EV/EBITDA：6.4倍（2018E），估值水平较低。
风险提示：
- 基建投资增速回暖不及预期；
- PPP项目融资落地周期长；
- 环保、装备制造等业务发展不及预期；
- 汇率波动风险；
- 海外业务风险；
- 利率风险。