20150427-中国银河-葛洲坝-600068.SH-跟踪报告_分部估值显著低估_改革转型扬帆海外_13页_801kb

葛洲坝公司跟踪报告总结

核心内容

葛洲坝作为建筑央企，2014年实现了显著的业绩增长，成为增速最快的建筑企业之一。公司营业收入和归母净利润分别同比增长20.29%和44.31%，营业利润增长49.92%。同时，公司新签合同额达到1375.7亿元，同比增长15.53%，其中非水电业务占比达75.68%，显示出公司向多元化业务发展的积极态势。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2014年各项财务指标均实现大幅增长，尤其是在净利率和营业利润率方面表现亮眼。
• 分部估值显著低估：根据SOTP（分部估值）方法，公司八大业务板块总估值达827亿元，约为当前市值的1.35倍，显示公司估值存在低估空间。
• 改革转型与海外拓展：公司积极推进国企改革和业务创新，布局环保等新兴业务，并借助“一带一路”战略提升海外业务占比，预计未来海外收入将提升至50%以上。
• 业务结构优化：工程施工仍是核心业务，占公司毛利的74%；非施工业务占比逐年增加，展现出公司业务结构的优化与多元化。
• 盈利预测与估值：预计2015~17年每股收益（EPS）分别为0.67/0.84/1.02元，给予公司2015年28-30倍PE估值，目标价19.0-20.0元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

海外业务发展

• 2014年海外收入为136.9亿元，同比增长21.7%，占比为19.1%。
• 新签海外合同额达568.1亿元，占比41.3%，显示出公司在国际市场的强劲拓展能力。
• 预计随着“一带一路”战略的推进，海外业务收入占比有望提升至50%以上。

业务拓展与创新

• 公司通过并购重组，如对宁夏天长民爆的并购，增强了在民爆业务领域的竞争力。
• 在水泥业务方面，公司通过兼并重组，年产能达到2500万吨，成为行业领先者。
• 公司积极布局环保、水务、固废等新业务，通过与荷兰泰合集团等合作，拓展新兴市场。

风险提示

• 宏观经济风险：国内建筑市场萎缩可能影响公司业绩。
• 房地产风险：房地产行业波动可能影响公司现金流。
• 新兴业务风险：新兴业务的发展面临管理与投资风险。

结论

综上所述，葛洲坝在2014年表现出强劲的业绩增长和业务拓展能力，特别是在非水电业务和海外业务方面。公司通过改革转型和多元化布局，提升了整体竞争力，其分部估值显著高于当前市值，显示存在估值提升空间。尽管面临一定的风险，但其盈利预测和估值模型仍给予“推荐”评级，目标价在19.0-20.0元之间。