20180831-华泰证券-葛洲坝-600068.SH-单季经营延续改善_静待环保盈利提升_5页_1012kb

葛洲坝（600068）中报点评总结

核心内容

葛洲坝（600068）在2018年上半年实现营收461.11亿元，同比下降8.12%，但利润总额同比增长15.90%，归母净利润同比增长12.64%，扣非净利润同比增长8.46%，整体业绩好于市场预期。公司当前股价为7.12元，合理价格区间为8.16~10.20元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年营收为461.11亿元，同比略有下降；
• 利润总额为34.78亿元，同比增长15.90%；
• 归母净利润为19.53亿元，同比增长12.64%；
• 扣非净利润为19.53亿元，同比增长8.46%，优于市场预期。

2. 业务结构

• 环保业务：上半年环保收入为110.41亿元，同比下降17.94%，利润总额为2.55亿元，同比下降32.64%；
• 建筑业务：上半年建筑收入为237.79亿元，同比下降4.48%，利润总额为15.43亿元，同比下降1.59%；
• 房地产业务：上半年房地产收入同比下降26.55%，实现营收29.74亿元。

3. 盈利能力

• 综合毛利率为15.78%，同比提升4.22个百分点；
• 净利率为5.77%，同比提升1.27个百分点；
• 建筑净利率为4.93%，同比提升0.26个百分点；
• 房地产及水泥净利率分别提升5.18pct和5.81pct，达到10.14%和19.74%。

4. 财务状况

• 经营现金净流出61亿元，同比增加流出38亿元，主要因地产开发支出增加；
• 投资现金净流出72亿元，同比增加流出44亿元，PPP项目落地及对地产联营企业投资增加；
• 截至2018年6月，资产负债率为74.99%，较去年同期上升6.44个百分点；
• 公司在手PPP项目23个，合同额1538亿元。

5. 估值调整

• 由于金融去杠杆对建筑行业估值压制，公司18年PE从12-14倍调整至8-10倍；
• 对应合理价格区间为8.16~10.20元；
• 公司当前对应18年PE为6.95倍，显著低于行业平均水平。

关键信息

6. 业务预测

• 公司预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.23、1.44元；
• 2018年归母净利润预测为52.93亿元，对应EPS为1.02元；
• 公司上半年累计新签建筑合同1199亿元，完成年度计划的54.51%。

7. 可比公司估值

• 可比央企建筑企业平均PE为9.91倍，中位值为9.70倍；
• 固废环保企业平均PE为20.48倍，中位值为20.92倍；
• 公司当前PE显著低于可比公司，具备低估值优势。

8. 风险提示

• 建筑施工项目进展不及预期；
• 环保业务盈利提升缓慢。

经营预测指标与估值

公司近期经营概览

• 公司当前价格为7.12元，对应18年PE为6.95倍；
• 可比央企建筑企业平均PE为9.91倍，中位值为9.70倍；
• 可比固废环保企业平均PE为20.48倍，中位值为20.92倍；
• 公司环保业务布局初步完成，未来盈利提升可期。

财务比率

评级说明

• 投资评级为“买入”，对应股价超越基准20%以上；
• 行业评级体系基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较；
• 公司评级体系基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的比较。

免责声明

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