20171031-华泰证券-葛洲坝-600068.SH-扣非业绩符合预期_环保逻辑待兑现_5页_981kb

报告摘要

葛洲坝（600068）2017年季报点评总结

核心内容

华泰证券对葛洲坝（600068）发布“买入”评级，认为其扣非业绩符合预期，环保业务逻辑逐渐兑现，公司整体表现稳健。当前股价为10.09元，合理价格区间为12.0~14.4元。公司前三季度实现营收743.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润25.89亿元，同比增长15.45%；扣非净利润24.94亿元，同比增长22.60%。公司Q4收入增速下限为23.76%，全年收入有望增长20%以上。

主要观点

业绩表现：公司1-9月营收和利润均保持增长，但Q3单季度收入增速放缓，主要受去年高基数及环保限产影响。扣非业绩增长稳健，符合预期。
盈利能力提升：公司前三季度毛利率提升至12.06%，净利率提升至4.63%，主要受益于PPP项目和固废环保业务逐渐落地。
经营现金流：由于房地产项目投入增加，公司前三季度经营现金净流出73.88亿元，但公司账面现金充足，且通过多种融资方式筹集资金，项目筹备资金仍较为充足。
订单增长：公司1-9月累计新签订单1805亿元，完成年计划的75.21%，同比增长24.55%。Q3订单大幅改善，同比增长49.61%，主要由非水电工程带动。
盈利预测调整：考虑到公司主动去杠杆及环保限产的影响，公司未来三年的EPS预测由0.85/1.10/1.36元调整为0.80/1.00/1.22元，维持15-18xPE判断，对应价格区间12.0-14.4元。
资产负债控制：公司资产负债率从2017H1的67.64%降至9月末的68.38%，表明公司有效控制了杠杆率。
估值分析：当前PE（TTM）为12.43倍，低于历史平均水平，具备低估值优势。

关键信息

财务数据概览

营收：1-9月743.08亿元，同比增长17.34%；全年目标1200亿元，Q4增速下限23.76%
净利润：1-9月归母净利润25.89亿元，同比增长15.45%；扣非净利润24.94亿元，同比增长22.60%
毛利率：12.06%，较2017H1提升0.50pct
净利率：4.63%，较2017H1提升0.13pct
资产负债率：9月末为68.38%，较2017H1下降0.17pct
货币资金：9月末为171.06亿元，项目筹备资金充足

盈利预测调整

年份	EPS（元）	PE（倍）
2017E	0.80	12.68
2018E	1.00	10.13
2019E	1.22	8.26

营业收入与增速预测

年份	营业收入（亿元）	同比增速
2017E	121.225	20.92%
2018E	141.568	16.78%
2019E	160.625	13.46%

归属母公司净利润与增速预测

年份	归属母公司净利润（亿元）	同比增速
2017E	4.237	24.79%
2018E	5.158	21.73%
2019E	6.195	20.11%

营业利润与增速预测

年份	营业利润（亿元）	同比增速
2017E	6.358	39.39%
2018E	7.692	20.98%
2019E	9.175	19.28%

毛利率与净利率预测

年份	毛利率	净利率
2017E	13.08%	3.50%
2018E	13.35%	3.64%
2019E	13.51%	3.86%

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	82,275	100,254	121,225	141,568	160,625
营业成本	70,745	87,167	105,366	122,672	138,930
资产总计	127,630	151,229	173,589	193,523	210,585
流动负债	69,741	59,589	80,838	92,185	100,086
负债合计	99,529	102,293	120,036	134,320	144,682
归属母公司股	20,241	38,522	41,811	45,869	50,688

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产负债率	77.98%	67.64%	69.15%	69.41%	68.70%
净负债比率	48.53%	37.85%	45.52%	46.20%	45.49%
流动比率	1.14	1.69	1.48	1.52	1.58
速动比率	0.73	1.04	0.92	0.94	0.98
总资产周转率	0.71	0.72	0.75	0.77	0.80
每股收益（最新摊薄）	0.58	0.69	0.80	1.00	1.22
每股净资产（最新摊薄）	4.40	4.89	5.61	6.49	7.53