20180831-招商证券-葛洲坝-600068.SH-营收略有下滑_盈利能力提升明显_5页_777kb

葛洲坝（600068.SH）详细总结

核心内容概述

葛洲坝（600068.SH）在2018年上半年实现了营收461.11亿元，同比减少8.12%，但利润总额和归母净利润分别同比增长15.90%和12.64%。尽管营收下滑，但公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别上升4.22个pp和1.28个pp至15.78%和5.77%。公司主要股东为中国葛洲坝集团有限公司，持股比例为42.34%。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收略有下滑：2018年上半年营收同比减少8.12%，主要由于部分业务领域增速放缓。
• 利润增长显著：利润总额和归母净利润分别同比增长15.90%和12.64%，主要受益于毛利率提升和投资收益增加。

2. 分业务表现

• 建筑业务：新签合同额达1199.16亿元，占全年计划54.51%。但上半年营收同比减少4.48%。
• 环保业务：营收同比减少20.09%，但公司在再生资源、水环境治理和固废处理方面持续推进，已具备一定产能。
• 基础设施运营：营收同比增长8.95%，显示该板块增长稳健。
• 水泥业务：利润大幅增长，产能达2460万吨/年，熟料产能1707万吨/年，且哈萨克斯坦项目预计年底投产，进一步支撑利润。

3. 财务指标变化

• 毛利率：由13.1%提升至15.78%。
• 净利率：由4.4%提升至5.77%。
• ROE（TTM）：12.0%。
• 资产负债率：由72.7%上升至74.99%。
• 经营性现金流：现金流量净额同比下降37.79亿元，主要由于房地产开发投入增加。
• 应收账款：同比增长22.08%，占营收比重达31.56%，较去年同期上升7.81个pp。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，预计2018年、2019年EPS分别为1.03元和1.18元，对应PE分别为6.9倍和6.0倍。
• 盈利预测（单位：百万元）：
  • 2018E：主营收入129525，净利润5341
  • 2019E：主营收入149172，净利润6037
  • 2020E：主营收入164348，净利润6916

5. 风险提示

• PPP业务拓展不顺利：可能影响公司未来的收入增长。
• 回款风险：应收账款增长可能带来现金流压力。
• 基建投资不及预期：若基建投资未达预期，可能影响公司业绩表现。

关键信息

估值与市场表现

• 当前股价：7.12元
• 目标估值：NA
• PE（2018E）：6.9倍
• PB（2018E）：0.7倍
• EV/EBITDA（2018E）：3.4倍

股东与财务结构

• 主要股东：中国葛洲坝集团有限公司，持股42.34%
• 资产负债率：2018年提升至74.99%
• 现金及等价物：2018年预计为10265百万元
• 流动资产：预计2018年为131691百万元
• 非流动资产：预计2018年为62466百万元

现金流与费用

• 经营性现金流：2018年预计净额为3954百万元，较2017年有所改善
• 费用率：上升1.40个pp至7.95%，其中财务费用率上升0.87个pp
• 收现比：上升4.06个pp至101.67%

结论

葛洲坝在2018年上半年表现出盈利能力和现金流的显著改善，尽管营收略有下滑，但通过优化成本结构、提升毛利率和加强投资收益，公司实现了利润增长。环保与建筑业虽有下滑，但公司通过推进PPP项目和多元化业务布局，增强了整体业绩的稳定性。水泥业务作为盈利增长的重要驱动力，展现了强劲的发展潜力。公司维持“强烈推荐-A”评级，但需关注PPP业务拓展、回款及基建投资的不确定性。