20171106-招商证券-葛洲坝-600068.SH-环保+PPP业务推进顺利_业绩增长确定性高_11页_930kb

葛洲坝（600068.SH）投资分析总结

核心内容

葛洲坝（600068.SH）是一家在建筑、环保、PPP业务、海外业务等多领域发展的大型央企，其股价在2017年11月为9.16元，当前估值未明确。公司具备较强的融资能力和竞争力，在PPP业务、环保业务及海外业务方面表现突出，业绩增长具有确定性。

主要观点

1. 利率提升与降杠杆影响有限

• 公司股价回调可能与市场利率上升和央企降杠杆政策有关。
• 作为大央企，葛洲坝信用优质，融资渠道广泛，融资成本压力较小。
• 公司资产负债率相比其他大建筑央企偏低，具有一定的竞争力，降杠杆对其影响预计不大。

2. PPP业务发展强劲

• 公司自2014年起积极探索PPP、BOT、TOD等经营模式，2015年全面开展PPP业务。
• 2016年公司创造了“葛洲坝模式”，全年签约PPP项目719.26亿元，占国内订单的50.28%。
• 2017年上半年新签PPP订单504.57亿元，同比增长37.11%，预计2017年可确认收入175亿元，若加上未公告订单，有望达到200-300亿元。
• 随着PPP业务占比提升，施工业务的毛利率将有明显改善。

3. 环保业务发展迅速

• 公司环保业务涵盖再生资源回收、固废处理、新型道路材料、水务、污水污泥处理、环保装备制造等板块。
• 2017年上半年环保业务营收达138.17亿元，同比增长117.17%；利润总额4.56亿元，同比增长160.73%。
• 环保业务盈利水平提升，主要受益于深加工业务推进。

4. 海外业务有望快速增长

• 公司海外业务在2016年有所下滑，但2017年前三季度新签国际合同额同比增长31.40%，预计未来随着“一带一路”战略推进，海外业务将保持增长。

5. 营收和业绩增速下降，未来有望回升

• 2017年前三季度营收增速下降至17.34%，净利润增速下降至15.45%，主要是由于部分项目受环保督查影响。
• 公司2017年经营计划中合同签约目标为2400亿元，营业收入目标为1200亿元，前三季度已完成75.21%和61.92%。
• 四季度为订单和收入确认高峰期，全年完成计划值问题不大。

关键信息

财务表现

资产负债率对比

资质情况

业务结构

• 环保业务：快速增长，2017年上半年营收138.17亿元，利润4.56亿元。
• 海外业务：2017年前三季度同比增长31.40%，预计未来增长。
• 其他业务：包括房地产、水泥、民用爆破、装备制造等，稳健增长，未来有潜力。

风险提示

• 投资不及预期
• 利率上升超预期
• 政策风险
• 回款风险

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

估值指标

总结

葛洲坝在PPP、环保及海外业务方面表现突出，具备较强的融资能力和竞争优势，未来业绩增长具有确定性。尽管2017年前三季度营收和净利润增速有所下降，但公司全年完成计划值有望实现，预计未来盈利水平将提升。公司估值合理，具备投资价值，建议“强烈推荐-A”评级。