20160729-华泰证券-葛洲坝-600068.SH-大环保_PPP加速落地_跨越发展在即_28页_2mb

葛洲坝（600068）首次覆盖报告总结

核心内容概览

葛洲坝（600068）作为一家以建筑施工为主营业务的央企，近年来通过国企改革和混合所有制改革，实现了跨越式发展，展现出强劲的内生增长和外延扩张能力。公司业务涵盖投资、建筑、环保、房地产、水泥、装备制造、民爆和金融八大板块，其中环保业务正成为公司新的增长引擎。

主要观点

• 改革驱动增长：自2013年高管换届以来，公司通过业务结构调整和混改，实现了归母扣非净利润连续两年增长超过30%，并形成多元业务格局。
• 环保业务加速发展：公司制定环保转型战略，以固废资源再生、污水污泥处理、水务为突破口，2015年环保营收占比达7.97%，2017年目标提升至30%，环保业务将成为公司第二大主营业务。
• PPP与“一带一路”双轮驱动：公司积极拓展PPP模式，2016年上半年PPP订单占总订单的49.4%，在轨道交通、收费公路、片区开发等PPP热点领域表现突出。同时，公司积极拓展海外市场，2015年海外业务占比超21%，2016年上半年海外新签订单占比达37.7%。
• 融资能力强劲：公司具备强大的融资能力，上市以来累计募资966.87亿元，包括直接融资525.78亿元和间接融资441.09亿元，为业务发展提供有力支撑。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.74元、0.91元、1.11元，未来三年CAGR为24%。可比公司平均估值为16年15XPE，公司业务复杂带来一定折价，认可给予16年11X-12XPE，合理估值区间为8.2-8.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务布局

• 公司业务涵盖投资、建筑、环保、房地产、水泥、装备制造、民爆和金融八大板块，其中建筑施工占比最大（67%），环保业务增长迅速，成为第二大主营业务。
• 公司通过设立子公司、并购和战略合作等方式，拓展再生资源、污泥处理、水务等环保业务，其中凯丹水务是重要平台，污水处理能力达425万吨/日。

PPP模式发展

• 公司在PPP项目中表现突出，2016年上半年PPP订单占比达49.4%，在手订单超800亿元，意向订单超2000亿元。
• 公司在轨道交通、市政、水利等领域布局PPP项目，具备从项目前期到后期运营的全链条能力，预计未来两年将带来2000亿元的订单。

国际化战略

• 公司设立海外投资公司，注册资本30亿元，首期出资10亿元，拓展境外水电、环保、交通、矿产等业务。
• 截至2015年底，公司在90个国家设有代表处，32个国家有承包项目，海外业务占比超20%。

融资能力

• 公司融资方式多样，包括普通债券、可转换债券、定向增发、配股等，2016年债券融资总额达150亿元，主要用于偿还贷款和补充流动资金。
• 公司拥有良好的信用评级，享有2000亿元人民币授信额度，具备较强的资本运作能力。

环保行业前景

• “十三五”期间，环保投资预计达17万亿元，环保行业进入高速发展期。
• 再生资源市场空间超5000亿元，公司通过设立葛洲坝环嘉，布局全国，预计2016年营收将达200亿元。
• 污泥处理市场空间超千亿，公司以中固科技为主要平台，2016年目标收入5亿元。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• PPP项目入库率和落地率增速放缓。
• 宏观经济放缓风险。

估值与投资建议

• 当前股价为6.56元，合理价格区间为8.2~8.9元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司未来三年CAGR 24%的预期和16年11X-12XPE的估值。

业务结构与财务表现

总结

葛洲坝凭借国企改革和多元化业务布局，实现了快速成长。公司在环保业务和PPP模式上的布局尤为突出，未来有望持续受益于政策红利和市场增长。同时，公司具备强大的融资能力和国际化战略，为业务发展提供了坚实保障。综合来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。