深度报告-20260331-浙商证券-时代电气-688187.SH-时代电气深度报告_全球轨交牵引变流龙头_轨交装备与IGBT双轮驱动_51页_3mb

报告摘要

时代电气深度报告总结

核心内容

时代电气（688187）是一家专注于轨道交通装备和功率半导体器件的领先企业，拥有“同心多元化”发展战略，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链。公司在国内轨道交通牵引变流系统市场占有率连续十四年保持第一，并积极布局新兴装备业务，如功率半导体、新能源汽车电驱系统等，成为公司新的增长点。

主要观点

轨道交通装备是核心收入来源：2024年公司轨道交通装备业务收入约146.4亿元，占比58.8%；2025年收入约158.1亿元，占比55.1%。其毛利率常年保持在35%以上，盈利能力强。
新兴装备业务快速成长：2024年新兴装备业务收入约101.2亿元，占比41%；2025年收入约127.8亿元，同比增长26.4%，占比44.5%，成为公司重要增长引擎。
IGBT业务是新增长点：公司是全球领先的IGBT制造商，具备600V-6500V全电压范围的IGBT芯片和模块一体化解决方案，技术领先，市场空间广阔。
碳化硅（SiC）布局完善：公司已发布国内首款基于自主SiC器件的大功率电驱产品，具备完整的SiC产业链技术，为未来增长注入新动力。
盈利能力稳步回升：2022年以来，公司业绩持续增长，2025年营收同比增长15.23%，归母净利润同比增长10.64%，净利率从2021年的13.46%回升至2025年的15.01%。
研发持续投入：公司研发费用率保持在9%以上，2025年研发费用达30.11亿元，占营收比重11.07%，技术实力强，持续创新。
轨交投资复苏明显：预计2026-2030年铁路投资额分别为8071、8232、8397、8565、8736亿元，CAGR为2%；城轨投资预计2025-2030年分别为4500、4660、4825、4995、5172、5356亿元，CAGR为3.55%。

关键信息

轨道交通装备业务

公司是轨道交通牵引变流系统龙头，2018年以来市场占有率持续领先。
2025年轨道交通电气装备营收占比达42%，占公司总营收的40%以上。
公司轨交装备毛利率常年保持在35%以上，是公司盈利能力最强的板块。
2025年动车组招标量首次超过2024年全年，需求持续向好。
随着铁路电气化率提升至76.7%，电力机车逐步替代内燃机车，电力机车保有量占比达65.2%。
预计2026年动车组市场空间为636亿元。

新兴装备业务

IGBT、功率半导体器件、传感器件等是公司新兴装备业务的重点。
2024年新兴装备业务营收占比41%，2025年增长至44.5%，成为公司第二条成长曲线。
IGBT市场预计2031年全球市场规模约146.8亿美元，2025-2031年CAGR约7.4%。
公司具备IDM模式，技术迭代到第六代，应用领域广泛。

碳化硅（SiC）布局

公司布局SiC产业链，涵盖衬底材料、外延层生长、器件制造，具备完整自主技术。
2025年公司研发人员达4560名，占总人数42%，研发支出占营收比重11.07%。

财务表现

2024年公司营收约249.1亿元，2025年营收约287.03亿元。
2026-2028年预计归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR为11.22%。
2025年公司PE为17.22，P/B为1.66，估值合理。

风险提示

轨道交通投资不及预期
竞争格局恶化
新客户开拓风险
扩产进度不及预期

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。

股权结构

国务院国资委为实际控制人，通过中车集团持有公司50.83%股份。
中国中车持有公司44.95%股份，是主要股东。
公司股权结构集中，管理层具备专业性和稳定性。

市场前景

中国高铁里程占据全球70%以上，2024年运营里程达4.54万公里。
2025年全国铁路营业里程达16.5万公里，同比增长1.9%。
城轨建设投资维持较高水平，2025年预计完成4500亿元。
中国城镇化率约67.9%，仍有提升空间，推动城轨市场稳步增长。

技术与研发

公司研发费用率保持在9%以上，2025年研发费用达30.11亿元。
公司在IGBT、SiC等技术领域处于行业领先地位，具备自主知识产权。

总结

时代电气作为全球轨交牵引变流系统龙头，依托强大的国资背景和“同心多元化”战略，持续拓展轨道交通装备与新兴装备业务，特别是IGBT和SiC等功率半导体领域。公司毛利率和净利率均保持良好，且研发持续投入，为未来增长提供技术保障。随着轨道交通投资的复苏和城镇化率的提升，公司市场前景广阔，预计未来几年将保持稳健增长。

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