深度报告-20211027-天风证券-时代电气-688187.SH-轨交装备龙头_IGBT成长新动力_33页_1mb

时代电气（688187）总结

核心内容

时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨等多个领域，市场占有率稳居行业前列。公司以牵引变流系统为核心业务，该业务占公司营业收入比例连续三年超过60%。同时，公司积极拓展新兴装备领域，包括功率半导体器件、新能源汽车电驱系统等，推动“同心多元化”战略实施。

主要观点

• 轨交装备主导：公司是轨道交通电气装备的主要供应商，其牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率领先，尤其在城轨领域连续九年保持第一。
• 新兴装备成长：公司积极布局新能源汽车电驱系统、功率半导体器件等新兴领域，其中IGBT作为核心器件，预计2022年价值量将达51亿元。
• 技术自主突破：公司成功研发新一代“复兴号”牵引变流系统，打破国外垄断，同时在IGBT领域具备完整自主技术体系，推动国内产业链发展。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，2012-2020年海外市场收入占比持续增长，显示其国际竞争力正在提升。
• 盈利预期：预计2021-2023年归母净利润分别为25.54亿元、26.38亿元、28.24亿元，YOY增长分别为3.19%、3.29%、7.02%。2022年目标市值为1000.71亿元，对应目标价70.67元，首次评级为“买入”。

关键信息

• 技术优势：公司在牵引变流系统和IGBT领域拥有自主知识产权，产品可靠性高，技术领先。
• 研发投入：2018-2020年研发投入逐年上升，占比分别为4.26%、3.18%、5.00%，高于主要竞争对手。
• 产业链布局：公司拥有从芯片、模块、组件到应用的完整产业链，包括6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅产业化基地。
• 行业前景：全球IGBT市场预计2026年将达到84亿美元，中国作为主要增长市场，未来将受益于新能源汽车、高铁、特高压等领域的快速发展。
• 市场空间：中国轨道交通市场仍有较大增长空间，预计到2035年，全国铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。城市轨道交通建设投资持续增长，2016-2020年复合增长率达13.1%。

风险提示

• 政策波动风险
• 技术研发风险
• 企业关联交易占比较高
• IGBT行业波动风险
• IGBT市场竞争风险
• 部分原材料采购来自单一境外厂商

财务数据和估值

投资评级

• 行业：机械设备/运输设备
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：54.27元
• 目标价格：70.67元

公司业务布局

• 轨交装备：包括牵引变流系统、轨道工程机械等，是公司收入的主要来源。
• 新兴装备：包括功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品、传感器件、海工装备等，是公司未来增长的重要驱动力。
• 国际化：公司积极拓展海外市场，特别是“一带一路”沿线国家，具备良好的市场潜力。

技术与市场前景

• IGBT：作为功率半导体的核心，IGBT在新能源汽车、高铁、特高压等领域应用广泛，市场前景广阔。
• SiC与GaN：虽然SiC和GaN在某些方面优于IGBT，但目前尚未成熟，成本高，成品率低，IGBT仍为市场主力。
• 未来增长点：新能源汽车、城市轨道交通、高铁、特高压等领域的快速发展将带动IGBT市场需求持续增长。

市场竞争力

• 牵引变流系统：公司在该领域具备显著的市场地位，产品覆盖广泛，技术领先。
• IDM模式：公司采用IDM模式，具备从芯片设计、制造到应用的完整能力，有助于技术积累和产品优化。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，技术储备充足，员工中研发人员占比高，技术能力突出。

总结

时代电气凭借在轨道交通牵引变流系统领域的深厚积累和持续创新，成为国内行业龙头。同时，公司积极拓展新能源汽车IGBT等新兴业务，具备良好的增长潜力。在“同心多元化”战略下，公司不断优化产业链布局，提升整体竞争力。未来，随着轨道交通和新能源汽车的快速发展，公司有望在轨交和新兴装备领域持续增长，成为行业的重要参与者。