> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 时代电气深度报告总结 ## 核心内容 时代电气（股票代码：688187）是中国中车旗下的一家轨道交通装备龙头企业，专注于轨道交通电气装备及新兴装备业务，如功率半导体器件、新能源汽车电驱系统等。公司以“同心多元化”战略为核心，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链，形成“器件+系统+整机”产业结构，涵盖轨道交通牵引变流系统、轨道工程机械、通信信号系统等。 ## 主要观点 - **轨道交通装备业务**是公司主要收入来源，占2025年营收的约55.07%，并保持稳健增长。 - **新兴装备业务**快速发展，2025年营收占比达44.53%，同比增长26.4%，成为公司新的增长引擎。 - **IGBT业务**是公司重点布局的新兴领域，技术领先，产业链完整，具备 IDM 模式优势，有望成为第二条成长曲线。 - 公司在功率半导体、新能源汽车、海工装备等领域不断拓展，积极布局碳化硅（SiC）产业，为未来发展注入新动力。 - **研发投入持续增长**，2025年研发费用达30.11亿元，研发费用率保持在10.49%，支撑技术领先优势。 ## 关键信息 ### 轨道交通装备业务 - 公司是**全球轨交牵引变流系统龙头**，2012-2025年国内市场占有率连续十四年第一，2018年城轨牵引变流系统市占率超50%，2019-2020年超60%，2021-2025年保持在50%以上。 - 2025年公司轨交装备业务营收约158.06亿元，占公司营收约55.07%，毛利率常年保持在35%以上，2025年为41.35%。 - **轨交电气装备**是轨道交通装备的核心产品，2018-2025年营收占比超70%，占总营收40%以上。 - 随着**铁路投资回升**和**动车组维修需求增加**，公司轨交业务有望持续增长。预计2026-2030年全国铁路年均新增运营里程约3000公里，其中高铁新增约1920公里。 ### 新兴装备业务 - **功率半导体器件**是新兴装备的主要收入来源，2025年营收占比约18.7%，基础器件（如IGBT）在其中占比超35%。 - **IGBT**广泛应用于新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等领域，市场空间广阔，国产替代趋势明显。 - **碳化硅（SiC）**作为第三代半导体材料，公司已发布国内首款基于SiC器件的大功率电驱产品，有助于公司进一步拓展市场。 ### 财务表现 - 2024年公司营收约249.1亿元，2025年达287.0亿元，同比增长约15%。 - 2025年公司归母净利润达41.0亿元，同比增长约10.64%。 - **盈利预测**显示，公司2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR=11%。 - 公司**估值**在2026-2028年分别为18、16、14倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 技术与研发 - 公司研发费用持续增长，2025年达30.11亿元，研发费用率约10.49%，保持在较高水平。 - 研发人员达4560名，占公司总人数的42%，公司具备强大的研发能力。 - 公司在多个领域填补技术空白，打破国际垄断，具备较强的技术竞争力。 ### 风险提示 - **轨道交通投资不及预期**。 - **竞争格局恶化**。 - **新客户开拓风险**。 - **扩产进度不及预期**。 ## 结构清晰总结 ### 1. 公司概况 - **成立时间**：1959年，前身中车株洲电力机车研究所有限公司。 - **上市情况**：2006年在香港联交所上市，2021年在科创板上市。 - **股权结构**：国务院国资委为实际控制人，中国中车持有公司44.95%股份，H股股东持股约36.01%。 ### 2. 业务构成 - **轨道交通装备业务**：核心收入来源，占比约55%。 - 包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统。 - **新兴装备业务**：占比约44.5%，包含功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品等。 - **IGBT**是新兴装备业务的重要组成部分，市场前景广阔。 - **其他业务**：占比约0.41%。 ### 3. 财务分析 - **营收**：2024年249.1亿元，2025年287.0亿元，CAGR=12.35%。 - **净利润**：2024年约40.97亿元，2025年约41.0亿元，CAGR=10.60%。 - **毛利率**：2025年33.43%，保持在行业领先水平。 - **净利率**：2025年15.01%，逐步回暖。 - **期间费用率**：2025年15.83%，有所下降。 ### 4. 行业与市场前景 - **铁路投资**：2025年全国铁路固定资产投资达9015亿元，同比增长6%，2026年前4月完成2008亿元，同比增长3.2%。 - **高铁里程**：2025年达5.04万公里，占世界高铁里程的70.16%。 - **中长期铁路网规划**：至2030年，全国铁路营业里程将达18万公里，其中高铁6万公里，复线率和电气化率分别提升至64%和78%。 ### 5. 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR=11%。 - **估值**：2026-2028年对应PE分别为18、16、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 6. 风险提示 - **轨道交通投资不及预期**。 - **竞争格局恶化**。 - **新客户开拓风险**。 - **扩产进度不及预期**。 ## 图表摘要 - **图1**：公司深耕轨交装备60余年，积极开拓新业务。 - **图2**：公司股权结构集中，中国中车持有44.95%，国务院国资委为实际控制人。 - **图3**：2025年轨交装备业务营收占比约55%。 - **图4**：2018年以来轨交电气装备占轨交业务营收超70%。 - **图5**：2018-2025年轨交电气装备总营收占比在40%以上。 - **图6**：2018-2025年基础器件在新兴装备营收占比超35%。 - **图7**：公司轨交装备业务毛利率常年保持在35%以上。 - **图8**：轨交装备毛利贡献最大，新兴装备贡献逐年提高。 - **图9**：2020-2025年营收CAGR=12.35%。 - **图10**：2020-2025年归母净利润CAGR=10.60%。 - **图11**：公司毛利率、净利率略有波动，2021年回落后重回增长。 - **图12**：公司毛利率处于行业领先水平。 - **图13**：公司不断加强内控，期间费用率略有波动。 - **图14**：2019年以来公司研发费用率保持在9%以上。 - **图15**：2019年以来公司研发支出占营收比重在9.8%以上。 - **图16**：世界高速铁路规模，前景巨大。 - **图17**：2024年各国高铁里程占比，中国占据2/3以上。 - **图18**：中长期铁路网规划示意图。 - **图19**：2025年我国铁路固定资产投资9015亿元，同比增长6%。 - **图20**：铁路固定资产投资具有强计划性，基本能完成既定目标。 - **图21**：2024年复线率达到60.8%，较2010年提升19.7%。 - **图22**：2024年电气化率达到76.2%，较2010年提升29.6%。 - **图23**：2025年我国铁路运营里程16.5万公里，同比增长1.9%。 - **图24**：2025年我国高铁运营里程5.04万公里，同比增长4.2%。 ## 结论 时代电气作为全球轨交牵引变流系统龙头，依托强大的技术实力和国资背景，持续在轨道交通装备和新兴装备领域拓展业务。公司具备完整的产业链结构和持续的研发创新能力，未来有望受益于轨道交通投资回升和新兴业务增长，实现业绩稳步增长。在当前市场环境下，公司估值合理，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。