深度报告-20260603-浙商证券-时代电气-688187.SH-时代电气深度报告_全球轨交牵引变流龙头_轨交装备与IGBT双轮驱动_49页_3mb

时代电气深度报告总结

核心内容

时代电气（股票代码：688187）是中国中车旗下的一家轨道交通装备龙头企业，专注于轨道交通电气装备及新兴装备业务，如功率半导体器件、新能源汽车电驱系统等。公司以“同心多元化”战略为核心，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链，形成“器件+系统+整机”产业结构，涵盖轨道交通牵引变流系统、轨道工程机械、通信信号系统等。

主要观点

• 轨道交通装备业务是公司主要收入来源，占2025年营收的约55.07%，并保持稳健增长。
• 新兴装备业务快速发展，2025年营收占比达44.53%，同比增长26.4%，成为公司新的增长引擎。
• IGBT业务是公司重点布局的新兴领域，技术领先，产业链完整，具备 IDM 模式优势，有望成为第二条成长曲线。
• 公司在功率半导体、新能源汽车、海工装备等领域不断拓展，积极布局碳化硅（SiC）产业，为未来发展注入新动力。
• 研发投入持续增长，2025年研发费用达30.11亿元，研发费用率保持在10.49%，支撑技术领先优势。

关键信息

轨道交通装备业务

• 公司是全球轨交牵引变流系统龙头，2012-2025年国内市场占有率连续十四年第一，2018年城轨牵引变流系统市占率超50%，2019-2020年超60%，2021-2025年保持在50%以上。
• 2025年公司轨交装备业务营收约158.06亿元，占公司营收约55.07%，毛利率常年保持在35%以上，2025年为41.35%。
• 轨交电气装备是轨道交通装备的核心产品，2018-2025年营收占比超70%，占总营收40%以上。
• 随着铁路投资回升和动车组维修需求增加，公司轨交业务有望持续增长。预计2026-2030年全国铁路年均新增运营里程约3000公里，其中高铁新增约1920公里。

新兴装备业务

• 功率半导体器件是新兴装备的主要收入来源，2025年营收占比约18.7%，基础器件（如IGBT）在其中占比超35%。
• IGBT广泛应用于新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等领域，市场空间广阔，国产替代趋势明显。
• **碳化硅（SiC）**作为第三代半导体材料，公司已发布国内首款基于SiC器件的大功率电驱产品，有助于公司进一步拓展市场。

财务表现

• 2024年公司营收约249.1亿元，2025年达287.0亿元，同比增长约15%。
• 2025年公司归母净利润达41.0亿元，同比增长约10.64%。
• 盈利预测显示，公司2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR=11%。
• 公司估值在2026-2028年分别为18、16、14倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

技术与研发

• 公司研发费用持续增长，2025年达30.11亿元，研发费用率约10.49%，保持在较高水平。
• 研发人员达4560名，占公司总人数的42%，公司具备强大的研发能力。
• 公司在多个领域填补技术空白，打破国际垄断，具备较强的技术竞争力。

风险提示

• 轨道交通投资不及预期。
• 竞争格局恶化。
• 新客户开拓风险。
• 扩产进度不及预期。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 成立时间：1959年，前身中车株洲电力机车研究所有限公司。
• 上市情况：2006年在香港联交所上市，2021年在科创板上市。
• 股权结构：国务院国资委为实际控制人，中国中车持有公司44.95%股份，H股股东持股约36.01%。

2. 业务构成

• 轨道交通装备业务：核心收入来源，占比约55%。
  • 包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统。
• 新兴装备业务：占比约44.5%，包含功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品等。
  • IGBT是新兴装备业务的重要组成部分，市场前景广阔。
• 其他业务：占比约0.41%。

3. 财务分析

• 营收：2024年249.1亿元，2025年287.0亿元，CAGR=12.35%。
• 净利润：2024年约40.97亿元，2025年约41.0亿元，CAGR=10.60%。
• 毛利率：2025年33.43%，保持在行业领先水平。
• 净利率：2025年15.01%，逐步回暖。
• 期间费用率：2025年15.83%，有所下降。

4. 行业与市场前景

• 铁路投资：2025年全国铁路固定资产投资达9015亿元，同比增长6%，2026年前4月完成2008亿元，同比增长3.2%。
• 高铁里程：2025年达5.04万公里，占世界高铁里程的70.16%。
• 中长期铁路网规划：至2030年，全国铁路营业里程将达18万公里，其中高铁6万公里，复线率和电气化率分别提升至64%和78%。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR=11%。
• 估值：2026-2028年对应PE分别为18、16、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 轨道交通投资不及预期。
• 竞争格局恶化。
• 新客户开拓风险。
• 扩产进度不及预期。

图表摘要

• 图1：公司深耕轨交装备60余年，积极开拓新业务。
• 图2：公司股权结构集中，中国中车持有44.95%，国务院国资委为实际控制人。
• 图3：2025年轨交装备业务营收占比约55%。
• 图4：2018年以来轨交电气装备占轨交业务营收超70%。
• 图5：2018-2025年轨交电气装备总营收占比在40%以上。
• 图6：2018-2025年基础器件在新兴装备营收占比超35%。
• 图7：公司轨交装备业务毛利率常年保持在35%以上。
• 图8：轨交装备毛利贡献最大，新兴装备贡献逐年提高。
• 图9：2020-2025年营收CAGR=12.35%。
• 图10：2020-2025年归母净利润CAGR=10.60%。
• 图11：公司毛利率、净利率略有波动，2021年回落后重回增长。
• 图12：公司毛利率处于行业领先水平。
• 图13：公司不断加强内控，期间费用率略有波动。
• 图14：2019年以来公司研发费用率保持在9%以上。
• 图15：2019年以来公司研发支出占营收比重在9.8%以上。
• 图16：世界高速铁路规模，前景巨大。
• 图17：2024年各国高铁里程占比，中国占据2/3以上。
• 图18：中长期铁路网规划示意图。
• 图19：2025年我国铁路固定资产投资9015亿元，同比增长6%。
• 图20：铁路固定资产投资具有强计划性，基本能完成既定目标。
• 图21：2024年复线率达到60.8%，较2010年提升19.7%。
• 图22：2024年电气化率达到76.2%，较2010年提升29.6%。
• 图23：2025年我国铁路运营里程16.5万公里，同比增长1.9%。
• 图24：2025年我国高铁运营里程5.04万公里，同比增长4.2%。

结论

时代电气作为全球轨交牵引变流系统龙头，依托强大的技术实力和国资背景，持续在轨道交通装备和新兴装备领域拓展业务。公司具备完整的产业链结构和持续的研发创新能力，未来有望受益于轨道交通投资回升和新兴业务增长，实现业绩稳步增长。在当前市场环境下，公司估值合理，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。