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纺织服装行业2019年投资策略报告总结

行情回顾：行业估值底部，股息率领先

2018年12月27日，纺织服装行业指数（申万）全年下跌34.72%，在28个申万一级行业中排名第21位，跑输上证综指9.80个百分点。其中，纺织制造指数下跌33.37%，服装家纺指数下跌34.68%。

• 龙头及高分红标的涨幅较大：年初至今涨幅为正的公司仅五家，均为行业龙头白马及高分红标的，如柏堡龙、鲁泰B、森马服饰等，而跌幅前十公司多为小市值公司。
• 估值处于历史较低水平：2018年12月纺织服装行业PE为17.1倍，低于近5年平均水平，与2014年下半年相似，具备一定吸引力。
• 股息率居前，弱市防御性较强：2017年度申万纺织服装行业股息率为2.15%，位列第四。部分公司如九牧王、鲁泰A、孚日股份等，连续三年派息且股息率超过4%，具备较强的防御性。

财务概览：服装家纺盈利稳定，纺织制造业绩改善

收入与盈利情况

• 服装家纺收入端有所放缓：2018年前三季度，服装家纺营收增速普遍低于2017年，但家纺和休闲服装的业绩增速有所改善，主要受益于资产减值计提减少和费用管控能力增强。
• 纺织制造业绩改善明显：棉纺、丝绸和印染子行业业绩增速持续加快，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。纺织制造全年总体业绩端优于收入端。

盈利能力分析

• 毛利率与净利率：纺织制造毛利率逐季提升，但整体仍略低于2017年。出口型企业净利率改善显著，品牌服装净利率保持稳定。
• 财务数据对比：各子行业毛利率和净利率存在差异，部分公司如伟星股份、百隆东方、华孚时尚等表现较好。

纺织制造：汇率下行增厚业绩，产能转移大势所趋

汇率影响

• 人民币贬值提升利润：2018年以来人民币持续贬值，美元指数走强，纺企以人民币采购原材料和支付人工成本，以美元结算，利润空间扩大。
• 出口竞争力增强：汇率波动对纺企出口影响显著，具备海外布局的龙头企业将受益。

产能转移趋势

• 东南亚成本优势明显：东南亚国家企业可自由进口外棉，人工、水电成本远低于国内，劳动力储备充足。
• 政策支持与贸易环境：越南等东南亚国家拥有较好的产业政策，如15年10%的所得税税率，以及签署多项自由贸易协定，降低贸易摩擦风险。
• 行业转型升级：随着人口红利消退，纺织制造行业产能逐步向中西部及东南亚转移，行业增长趋于稳定，市场份额向龙头企业集中。

品牌服装及化妆品：终端零售承压，消费行为分化

终端消费承压

• 整体消费增速放缓：2018年Q2后零售环境持续承压，服装类零售额同比增速回落。
• 消费行为分化：一线城市消费回归理性，低线城市消费升级趋势明显，高性价比产品需求增加。

高性价比与消费升级

• 低线城市消费升级：城镇化提升及人均可支配收入增长，推动低线城市服装消费增长。
• 年轻群体驱动高端消费：90后成为奢侈品消费主力，超前消费趋势增强高端产品需求。

产业链优化与多品牌发展

• 产业链优化：传统产业链冗长，企业需优化设计、营销和零售环节，提高产品性价比和一站式服务能力。
• 多品牌集团化发展：重点推荐品牌服装及化妆品企业，如红豆股份、珀莱雅、歌力思、安正时尚、森马服饰等，关注其多品牌战略及渠道优化。

投资建议：纺织关注海外布局龙头，服化精选三大主线

纺织制造板块

• 重点推荐：百隆东方、健盛集团
  • 百隆东方：国内色纺纱双寡头之一，与申洲国际等大客户深度绑定，布局越南，受益于中高端市场增长。
  • 健盛集团：专业生产高品质袜子，覆盖PUMA、UnderArmour等知名客户，越南市场供不应求，业务规模有望扩大。

品牌服装&化妆品板块

• 重点推荐：红豆股份、珀莱雅、歌力思、安正时尚、森马服饰

  • 红豆股份：大众男装龙头，供应链改革和品质提升推动内生增长。
  • 珀莱雅：化妆品行业领先，线上增速迅猛，线下扩张迅速，产品线持续拓展。
  • 歌力思：中高端服装集团，品牌矩阵丰富，渠道优化助力增长。
  • 安正时尚：中高端时装集团，主品牌玖姿市占率前三，多品牌战略逐步释放。
  • 森马服饰：休闲装复苏，童装市占率第一，多品牌布局持续推进。

• 建议关注：安踏体育

  • 安踏体育：国内运动服饰龙头，收购亚玛芬体育完善品牌矩阵，有望借助国内渠道资源实现增长。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5% - 15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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