20201123-财通证券-家电研究周报（W47）_空调出口紧俏_地产数据亮眼_20页_1mb

家电研究周报（W47）总结

核心内容

• 投资评级：整体维持“增持”评级，推荐格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份。
• 市场表现：Q4至今家电板块大幅跑赢大盘，11月更是领跑市场，主要受益于顺周期行情和基本面复苏。
• 行业估值：家电板块市盈率升至均值+2标准差上方，市场更关注明年业绩预期。
• 行业基本面：空调出口表现亮眼，10月出口量同比+27%，1-10月累计出口同比+6%。同时，线上零售表现强劲，空调线上销量同比+20%，零售额同比+18%。
• 地产数据：1-10月全国商品房销售面积累计同比持平，销售额同比+5.8%，竣工面积同比-9.2%，但10月单月竣工面积同比+8.5%，回暖迹象明显。
• 原材料价格：2019年原材料价格下行，2020年Q1-Q3原材料价格保持负增长，但家电产品均价逐步回升，部分品类如冰箱和洗衣机受益于均价-成本剪刀差。
• 资金面变化：20Q2主动公募基金小幅减配家电，配置比例环比-0.1个百分点，但部分个股如格力电器、TCL科技、海信家电获陆股通增持。

主要观点

1. 投资逻辑：看好Q4估值切换

• 家电板块在Q4表现强劲，跑赢大盘15.7个点，超预期的三季报推动基本面复苏。
• 白电龙头表现强势，而小家电相对疲弱。
• 市场估值切换逻辑显现，家电板块市盈率升至历史高位，但市场更关注未来业绩增长。
• 推荐逻辑基于性价比和催化剂，包括渠道改革、私有化红利、出口复苏、估值底部等。

2. 基本面：空调外需紧俏，线上零售强劲

2.1 空调出货与零售

• 10月空调出货量868万台，同比+12%，其中内销+5%，出口+27%。
• 1-10月空调出货累计同比-7%，其中内销-15%，出口+6%。
• 10月空调零售量/额同比-5%/-12%，线上零售量/额同比+20%/+18%，线下零售量/额同比-14%/-12%。
• 818大促消耗部分需求，库存水位约4个月，10月内销出货回升。

2.2 大厨电表现

• 10月油烟机零售量/额同比+5%/+15%，线上/线下价格同比+1%和+6%，价格复苏明显。
• 冰洗产品（冰箱、洗衣机）在9月表现强劲，冰箱出货量+28%，洗衣机出货量+8%，线上需求提前释放。

2.3 原材料价格变化

• 2019年原材料价格大幅下行，2020年Q1-Q3仍保持负增长，但家电均价逐步回升。
• 冰洗受益于均价-成本剪刀差，空调和油烟机价格竞争趋缓，价格回升。

2.4 地产周期

• 10月地产销售数据超预期，销售面积同比持平，销售额同比+5.8%，竣工面积同比+8.5%。
• 地产景气度回暖，有助于家电行业需求回升，尤其是竣工回暖预期推动华帝股份等个股表现。

关键信息

行业表现

• 家电行业上周涨跌幅+1.58%，位列申万一级行业第14位。
• 白色家电涨幅+1.99%，黑色家电涨幅+0.54%。
• 涨幅前五：惠而浦（+11.70%）、国盛金控（+10.84%）、聚隆科技（+8.97%）、天银机电（+8.91%）、万和电气（+8.43%）。
• 跌幅前五：天际股份（-19.17%）、同洲电子（-11.04%）、中科新材（-10.88%）、开能环保（-9.03%）、依米康（-8.56%）。

个股推荐

• 格力电器：渠道改革落地，估值相对合理，推荐“买入”。
• 海尔智家：私有化红利+冰洗出口复苏，推荐“增持”。
• 美的集团：终端动销稳定增长，推荐“买入”。
• 华帝股份：估值底部+竣工回暖预期，推荐“买入”。

基金持仓变化

• 20Q2主动公募基金配置比例4.15%，环比-0.1个百分点，超配比例1.1%，环比下降0.1个百分点。
• 重点减配白电，增配小家电，部分个股如TCL科技、海信家电、格力电器获增持。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

行业与个股评级

估值与ROE分析

• PE（TTM）：家电板块相对PE升至历史均值+2标准差，市场预期向明年转移。
• PB-ROE：ROE（ttm）触底回升，PB落至均值上方，显示估值超前反映盈利预期。

数据来源

• Wind
• 财通证券研究所
• 奥维云网
• 产业在线