20191124-申港证券-家用电器行业周报W47：引入净现金周期_探讨家电资产运营效率_19页_846kb

报告摘要

家电行业周报W47总结

核心内容

本报告围绕家电行业资产运营效率展开分析，引入“净现金周期”作为新的分析工具，用于衡量企业在产业链中对上下游资金的占用能力。净现金周期公式为：“存货周转天数 + 应收账款周转天数 + 预付账款周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数”，净现金周期越小，企业资产运营效率越高，对上下游话语权越强。

主要观点

净现金周期的重要性：相比传统的营业周期和净营业周期，净现金周期更全面地反映企业资金占用变化，尤其适用于评估企业在产业链中的相对地位。
企业间差异显著：不同家电企业因主营产品、渠道结构和产业链位置差异，净现金周期表现各异。
- 空调龙头：美的和格力净现金周期均为负值，显示其较强的资产运营效率。美的因渠道扁平化改革而稳定在-37至-45天之间，格力则因渠道绑定和库存策略波动较大。
- 冰洗行业：整体保持资金占用优势，小天鹅A净现金周期显著改善，达到-103.2天，得益于T+3模式改革。
- 黑电企业：净现金周期普遍为正值，海信电器、创维数字、兆驰股份维持在57-95.8天，主要受上游面板和下游KA渠道影响。
- 厨电企业：老板电器和华帝股份净现金周期波动明显，与渠道结构变化密切相关。老板电器因线上和经销商模式改善，净现金周期显著下降；华帝则因向一二线市场扩张导致周期上升。
- 小家电与上游零部件：因市场成熟度低、业务结构复杂，纵向比较更具意义。苏泊尔净现金周期由74.5天改善至18.6天，零部件企业整体话语权偏弱。

关键信息

行业表现：本周沪深300指数下降0.7%，申万家用电器指数下降1.7%，跌幅大于沪深300指数1.0pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第25位。家电行业PE（TTM）为15.59倍，估值仍处于较低水平。
原材料市场：塑料价格持平，铜铝价格分别下跌0.39%和0.8%，冷轧板价格上涨1.3%。液晶面板价格维持不变。
地产数据：上周成交面积一线城市同比上涨46.7%，二线城市同比下降11.5%，三线城市同比下降14.8%。整体地产市场修复预期较强。
行业数据：2019年10月冰箱线上销量109.5万台，同比增速19.5%；洗衣机线上销量211.9万台，同比增速17.8%；空调线上销量76.4万台，同比增速17.7%。线上均价普遍下降，线下均价略有上升。
投资策略：推荐组合包括美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控，各占20%。国内厨电龙头在增长确定性和盈利能力上具备较高相对优势。
风险提示：原材料价格大幅波动、国际环境恶化、地产修复不及预期。

投资策略及组合

推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控，各占20%。
核心逻辑：国内厨电龙头在资产运营效率和增长确定性方面优于国际龙头，建议重点关注。

风险提示

原材料价格大幅波动
国际环境大幅恶化
地产修复不及预期

评级

行业评级：增持（维持）
公司评级：买入、增持、中性、减持

图表目录

图1：老板电器各账款周转天数对比
图2：老板电器营业周期、净营业周期、净现金周期与营收现金比的对比验证
图3：主营空调的白电企业的净现金周期对比
图4：主营冰洗的白电企业净现金周期对比
图5：黑电企业净现金周期对比
图6：厨电企业净现金周期对比
图7：小家电企业净现金周期对比
图8：上游零部件企业净现金周期对比
图9：本周各板块涨跌幅（%）
图10：各板块PE(TTM）对比
图11：重点公司本周涨跌幅（%）
图12：冷轧卷板价格略有上涨（1.0mm，元/吨）
图13：LME3个月铜价、铝价有所下跌（美元/吨）
图14：中国塑料价格指数维持不变
图15：液晶面板价格维持不变（美元/片）
图16：简化指数季度增速
图17：30大中城市商品房成交面积边际变化（周至2019.11.10）
图18：冰箱十月线上销量109.5万台增速19.5%
图19：冰箱十月线上销售额23.6亿元增速13.3%
图20：冰箱十月线上均价2151元增速-5.2%
图21：冰箱十月线下销量60.3万台增速2.2%
图22：冰箱十月线下销售额29.8亿元增速2.2%
图23：冰箱十月线下均价4951.3元增速0.01%
图24：空调十月线上销量76.4万台增速17.7%
图25：空调十月线上销售额21.6亿元增速1.8%
图26：空调十月线上均价2826.6元增速-13.5%
图27：空调十月线下销量64.5万台增速3.7%
图28：空调十月线下销售额26.3亿元增速-3.6%
图29：空调十月线下均价4075.3元增速-7.1%
图30：洗衣机十月线上销量211.9万台增速17.8%
图31：洗衣机十月线上销售额28.5亿元增速16.9%
图32：洗衣机十月线上均价1344.6元增速-0.8%
图33：洗衣机十月线下销量73.3万台增速-6.4%
图34：洗衣机十月线下销售额24.4亿元增速-2.5%
图35：洗衣机十月线下均价3332.6元增速4.2%
图36：油烟机十月线上销量31.6万台增速29.4%
图37：油烟机十月线上销售额3.9亿元增速18.3%
图38：油烟机十月线上均价1236.5元增速-8.5%
图39：油烟机十月线下销量18.5万台增速-10%
图40：油烟机十月线下销售额6.2亿元增速-13.3%
图41：油烟机十月线下均价3364.1元增速-3.8%

行业数据变化

原材料市场：铜铝价格下跌，冷轧板价格上涨。
地产数据：一线城市成交面积显著增长，三线城市略有下降。
家电行业数据：冰箱、空调、洗衣机线上和线下销量、销售额及均价均有不同表现，整体市场增长放缓。

公司动态

奥马电器：拟转让奥马冰箱近半股权，引入国资纾困。
海信家电：拟使用闲置资金认购2亿元银行理财产品。
创维数字：减持股份计划实施完毕。
海尔智家：以智家云脑开启智慧家庭主动服务4.0时代。
格力集团：谋求入主欧比特，可能改变其控制权。
暴风集团：审计机构请辞或致无法按期披露2019年报。

分析师信息

分析师：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001
研究助理：秦一超，浙江大学硕士，曾就职于德州仪器，现为申港证券研究员。

评级体系

行业评级：增持、中性、减持
- 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间
- 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上
公司评级：买入、增持、中性、减持
- 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间
- 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上