20200825-财通证券-家电研究周报（W34）_7月空调_出货紧俏_零售疲软_20页_1mb

家电研究周报（W34）总结

核心内容概览

• 投资评级：整体为“增持”，部分公司如格力电器、美的集团被推荐为“买入”。
• 行业走势：8月家电行情回暖，尤其是海尔智家和厨电板块表现突出。
• 市场预期：基本面修复与货币边际收紧推动市场风格向价值成长均衡配置转变。
• 估值情况：家电板块相对全部A股市盈率回归至均值+1标准差附近，估值水平有所调整。
• 资金动向：20Q2公募基金小幅降仓家电，陆股通增持部分个股，减持部分。

主要观点

• 8月行情：家电行业整体有所回暖，海尔智家及厨电板块表现亮眼，主要得益于协同效应提升和竣工后周期的改善。
• 空调市场：7月空调出货内外两旺，但零售端增长显著回落，618大促透支了部分需求，导致7月销售大幅下滑。
• 地产数据：1-7月全国商品房销售面积累计同比-6%，7月单月销售同比9.5%，显示销售韧性；竣工面积累计同比-11%，7月单月同比-14%，竣工表现低迷。
• 原材料价格：2019年家电原材料价格整体下行，尤其是钢材、铜、铝、塑料价格均出现负增长，对冰箱和洗衣机形成利好，而空调和油烟机价格竞争加剧。
• 估值分析：核心家电板块的PE（TTM）回归至历史均值+1标准差，后续走势取决于消费抱团持续性和白电销量能否超预期。
• 基金持仓：20Q2主动公募基金小幅减配家电，但部分细分行业如小家电被增配，整体超配比例下降。
• 陆股通持仓：上周增持主要集中在三花智控、老板电器、苏泊尔等，减持集中在格力电器、美的集团、华帝股份等。

关键信息

1. 投资逻辑

• 8月家电行情回暖，部分公司表现突出。
• 基本面修复+货币边际收紧推动市场风格调整。
• 估值回归至均值+1标准差，消费抱团及白电销量是影响后续走势的关键。
• 推荐标的：美的集团（终端动销稳定增长）、格力电器（空调旺销预期）、海尔智家（估值较低+冰洗出口复苏）、华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。

2. 基本面分析

2.1 空调出货

• 2020年7月空调出货1440万台，同比+15%。
• 内销965万台（同比+11%），出口475万台（同比+24%）。
• 1-7月空调销量累计同比-11%，其中内销累计同比-20%，出口累计同比+3%。
• 6-7月促销去库带动内销增长，但7月零售量/额同比-27%/-31%，618大促透支需求。

2.2 冰箱与洗衣机

• 6月冰箱出货771万台（同比+9%），其中内销405万台（同比+6%），外销366万台（同比+12%）。
• 6月洗衣机出货453万台（同比-6%），其中内销315万台（同比+0%），外销139万台（同比-18%）。
• 7月冰箱零售量/额同比-5%/-2%，洗衣机零售量/额同比-5%/-8%，但价格保持稳定。

2.3 原材料价格

• 2019年原材料价格显著下行，对冰箱和洗衣机形成利好。
• 2020Q1钢材、铜、铝、塑料价格同比分别-1%、-8%、-2%、-11%，Q2价格继续下行。

2.4 地产周期

• 7月销售复苏明显，单月同比+9.5%，但竣工表现低迷，同比-14%。
• 6月以来开竣工剪刀差扩大，预计四季度竣工将有所回升，全年销售面积同比+3%。

估值与资金面

3. 估值水平

• 核心家电板块相对全部A股PE（TTM）回归至均值+1标准差附近。
• PB-ROE视角显示，ROE大概率已见底，PB处于历史低位，具备配置价值。

4. 资金面

• 20Q2主动公募基金配置比例为4.15%，环比下降0.1个百分点。
• 陆股通增持三花智控、老板电器、苏泊尔，减持格力电器、美的集团、华帝股份等。
• 陆股通持仓变化反映外资对家电行业的偏好有所分化。

行情回顾

• 上周家电行业整体下跌2.70%，位列申万一级行业第27位。
• 白色家电上涨0.98%，黑色家电上涨0.52%。
• 涨幅前五：惠而浦（+18.98%）、海信科龙（+14.32%）、华意压缩（+9.73%）、东贝B股（+7.24%）、莱克电气（+7.14%）。
• 跌幅前五：中新科技（-3.88%）、澳柯玛（-4.94%）、奥马电器（-6.61%）、雷科防务（-9.52%）、聚隆科技（-10.72%）。

上周重要公告

• 三花智能：成为恒大新能源汽车独家供应商，预计销售额累计约25亿元。
• 深康佳A：与盐城高新区管委会签订投资协议，拟建设长三角总部基地，总投资不超过35亿元。
• 苏泊尔：完成限制性股票回购注销，公司总股本减少。
• TCL科技：第一期全球合伙人计划股票清算完毕，剩余股票将择机售出。
• 飞科电器：董事会秘书因个人原因辞职。

风险提示

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 人民币大幅升值。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-5%。
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。