20210125-财通证券-家电研究周报（W4）_12月空调出口高增_21页_1mb

家电研究周报（W4）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年12月家电行业的市场表现与基本面情况，指出尽管地产调控对权重股造成一定压力，但家电行业整体表现优于大盘。12月空调出口持续增长，内销承压，但整体仍保持增长趋势。同时，部分细分行业如扫地机、集成灶表现出高景气度。估值方面，家电板块相对A股的市盈率已升至均值+2标准差上方，但市场对2021年业绩预期更积极。此外，基金持仓和外资动向也体现出对家电行业的调整与偏好变化。

主要观点

• 投资逻辑：2021年上半年白电行业确定性高于小家电行业，家电板块在岁末年初表现强劲，跑赢大盘10.3个百分点。
• 基本面：
  • 空调出口：2020年12月空调出口同比增长30%，延续下半年增长趋势，海外订单向中国转移。
  • 内销表现：12月空调内销同比下滑，主因高基数和零售疲软，但价格显著上涨。
  • 大厨电：油烟机零售量/额同比增长0%/7%，价格温和上涨。
  • 冰洗产品：冰箱和洗衣机出口增长显著，线上零售表现亮眼，线下销售则有所下滑。
• 估值水平：家电板块估值已升至历史较高水平，但市场对2021年业绩预期积极，估值具备吸引力。
• 资金面：
  • 20Q3公募基金小幅降仓家电，但白电龙头被适当增持。
  • 陆股通对部分家电股增持，如海尔智家、海信家电，而对格力电器、华帝股份等减持。

关键信息

1. 市场表现

• 家电行业整体上涨2.7%，跑输大盘1.9个点。
• 截至20Q4+21Q1，家电行业跑赢大盘10.3个点。
• 2021年1月25日为家电板块的高胜率时段。

2. 产品销量与价格

• 空调：
  • 12月空调出口量同比增长30%，内销同比下降7%。
  • 12月空调零售量/额同比-14%/-2%，主要受2019年价格战基数影响。
  • 线上/线下均价同比分别+19%、+9%。
• 冰箱：
  • 12月冰箱零售量/额同比+4%、+6%，线上市场增长显著。
• 洗衣机：
  • 12月洗衣机零售量/额同比-1%、+1%，线上增长明显，线下仍承压。
• 油烟机：
  • 12月零售量/额同比+0%、+7%，价格温和上涨。

3. 原材料价格变化

• 原材料价格在2019年迎来红利，但2020Q4开始大幅上升，导致冰洗成本红利收窄。
• 空调价格在19Q1出现负增长，后恢复正增长；油烟机价格持续下探，难以享受成本红利。

4. 地产周期

• 1-11月全国商品房销售面积累计同比+1.3%，销售增速高位放缓。
• 11月竣工面积同比+3.1%，显示地产周期趋稳。
• 2021年预计地产销售逐步降温，价格总体平稳。

5. 资金动向

• 基金持仓：20Q3主动公募基金减配家电，但对白电龙头适当增持。
• 陆股通持仓：上周增持前三位为海尔智家、海信家电、奥佳华；减持前三位为格力电器、华帝股份、兆驰股份。

推荐标的

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

估值与盈利分析

• 家电板块PE（TTM）相对A股已升至均值+2标准差上方，但市场预期2021年业绩表现。
• ROE（TTM）已触底回升，PB落至均值上方，估值更具吸引力。
• 冰洗产品价格回升，但原材料上涨压缩了盈利空间。

图表与数据

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-图5：12月空调及冰箱、洗衣机销量与出口数据
• 图6-图11：12月空调、油烟机零售量及价格变化
• 图12-图19：12月冰箱、洗衣机零售量及价格变化
• 图20-23：主要原材料价格变化
• 图24-27：空调、冰箱、洗衣机、油烟机价格与成本变化
• 图28-30：地产销售与竣工数据
• 图31-34：家电板块配置比例与历史百分位
• 图35-40：基金持仓与陆股通持股变化
• 图41-50：重点公司持股变化
• 图51-53：家电板块及申万一级行业涨跌幅
• 图54：家电板块PE(TTM)

总结

综上所述，2021年12月家电行业整体表现优于大盘，尤其在出口方面表现亮眼。尽管内销承压，但市场对2021年业绩预期积极，估值具备吸引力。重点推荐格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份等标的，同时需关注地产销售、原材料成本和人民币汇率等风险因素。