铝行业专题报告：限电影响供给端，铝行业供需格局优化_24页_895kb

限电影响供给端，铝行业供需格局优化

核心内容概述

本报告分析了中国铝行业在限电政策及产能转移背景下，供需格局的变化及对行业的影响。随着电解铝产能向水电资源丰富的地区转移，如云南、四川、广西等地，供应端的稳定性受到季节性水电供应的影响，导致频繁限电限产。与此同时，国内需求在低基数效应下逐步回暖，出口增长为铝行业提供了额外支撑。报告指出，随着水电供应的不确定性增加，铝行业供需平衡可能面临较大压力，四季度铝库存可能下降，从而刺激铝价反弹。

主要观点

• 产能转移与供应不稳定：2017年供给侧改革后，河南、山东等地的电解铝产能向内蒙古、云南、四川等电力成本较低的地区转移，导致供应端更加依赖水电，而水电的季节性波动使供应稳定性下降。
• 限电对供需的影响：若云南限产30%，而国内需求维持4%左右增长，则四季度可能出现14万吨的供需缺口，年底库存降至51万吨；若云南限产10%，需求零增长，则四季度过剩37万吨，年末库存达102万吨。
• 国内电解铝产能接近顶峰：国内电解铝运行产能已接近4500万吨的天花板，若水电占比增加，产能利用率受限，产量可能提前见顶。
• 全球铝供应增速放缓：由于中国是全球主要的电解铝增长地区，一旦产能见顶，全球铝供应增速将明显下降。
• 欧洲减产影响全球市场：欧洲因天然气价格上涨导致电力成本上升，电解铝行业减产153.8万吨，影响全球铝市场供需格局。

关键信息

供需平衡预测

主要标的分析

神火股份

• 优势：拥有新疆和云南的电解铝产能，电价优势明显，成本低于山东。
• 盈利弹性：煤和铝业务均有高盈利弹性，2022H1归母净利润达68.91亿元。
• 布局：加码高端铝箔业务，拓展下游加工，优化资产负债结构，2022年资产负债率降至64.9%。
• 投资建议：维持“买入”评级，2022-2024年EPS预计为3.06/3.33/3.52元，对应PE为5.8/5.3/5.0倍。

天山铝业

• 优势：新疆地区低成本电解铝产能，配套自备电厂，降低生产成本。
• 布局：积极布局氧化铝和铝加工，尤其是动力电池铝箔领域，推进海外产业链一体化。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为46.63/49.68/50.52亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，2022-2024年EPS预计为1.00/1.07/1.09元，对应PE为8.4/7.8/7.7倍。

顺博合金

• 优势：国内领先的再生铝企业，布局再生铝保级利用，拓展铝灰处理业务。
• 盈利模式：以“价差+其他有价金属回收处置收益”为主，2022-2024年归母净利润预计为4.62/5.82/7.36亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，2022-2024年EPS预计为1.05/1.33/1.68元，对应PE为14.3/11.3/8.9倍。

风险提示

• 水电供应不足：云南水电站上游来水充足，限电限产比例可能低于预期。
• 出口下滑：国外经济走势偏弱，铝及铝材出口可能下降。
• 国内经济放缓：疫情等因素影响下，国内经济增长低于预期，铝需求下降。
• 原材料价格波动：石油焦、氧化铝等原材料价格大幅上行，可能影响盈利能力。
• 新能源汽车销量不及预期：电池铝箔需求增长放缓，影响公司业绩。

行业分析与投资建议

• 行业前景：铝行业供需格局优化，四季度库存可能降至极低水平，刺激铝价反弹。
• 投资策略：关注低成本电解铝及再生铝标的，尤其是新疆、云南地区的龙头企业。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为电解铝行业在高景气周期中仍具增长潜力。

估值与投资建议表

总结

报告指出，由于水电供应的季节性波动，电解铝行业面临供应不稳的风险，而国内需求在低基数效应下逐步回升，出口增长也为行业提供了支撑。在这样的背景下，低成本电解铝及再生铝企业有望受益，如神火股份、天山铝业和顺博合金。建议投资者关注这些企业在高景气周期中的盈利弹性及成长空间，维持“买入”评级。