20230328-东北证券-特步国际-01368.HK-2022符合预期_童装及新品牌增速亮眼_4页_650kb

报告摘要

特步国际 (01368.HK) 总结

核心内容概述

特步国际（01368.HK）在2022年实现了营收和利润的稳健增长，整体表现符合市场预期。公司通过品牌升级和新品牌拓展，推动了童装及时尚运动分部的快速增长，同时在渠道优化方面取得显著进展。尽管毛利率有所下降，但公司现金流充裕，具备良好的发展潜力。

主要观点

2022年业绩表现
FY2022公司营业收入同比增长29.1%，达到129.3亿元；归母净利润同比增长1.5%，达到9.2亿元。尽管毛利率同比下降0.8个百分点至40.9%，但公司整体运营保持稳健。
品牌表现
- 特步主品牌：收入同比增长25.9%，达到111.28亿元，占总收入的86.1%。公司持续推进“世界级中国跑鞋”品牌定位，构建中国最大跑步生态圈。
- 特步儿童：收入同比增长52%，达到16.7亿元，成为增长亮点。
- 时尚运动分部：盖世威和帕拉丁收入同比增长44.4%，达到14.03亿元，占总收入的10.8%。
- 专业运动分部：索康尼和迈乐收入同比增长99%，达到4亿元，占总收入的3.1%。索康尼借助特步品牌资源在国内发展迅速。
渠道优化
- 截至2022年底，特步成人店铺达6313家（+162家），儿童店铺达1520家（+341家），门店形象和渠道结构持续优化。
- 盖世威在亚太地区新增28家店铺，帕拉丁店铺数略有减少。
- 索康尼在中国内地新增25家店铺，迈乐店铺数略有减少。
- 2023年预计特步主品牌及儿童各新开店约200家，时尚运动分部及索康尼品牌新开店约40家。
库存与现金流
- 公司存货同比增长52.7%，达到22.9亿元，存货周转天数增加至90天，主要由于新品牌开店备货增加。
- 应收账款周转天数减少至98天，应付账款周转天数增加至121天。
- 全年经营活动现金流净额为5.7亿元，截至期末拥有现金及等值项目净额12.3亿元，现金流充裕。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计FY2023至FY2025归母净利润分别为11.16亿元、13.43亿元、16.18亿元，同比增长分别为21.08%、20.38%、20.42%。对应当前股价9.13港元，估值分别为19倍、16倍、13倍。
财务预测
- 营业收入：预计FY2023至FY2025分别为149.75亿元、174.28亿元、203.18亿元，同比增长分别为15.82%、16.38%、16.58%。
- 毛利率：预计FY2023至FY2025分别为42.3%、43.1%、43.6%，呈上升趋势。
- 净利率：预计FY2023至FY2025分别为7.5%、7.7%、8.0%，逐步改善。
- ROE：预计FY2023至FY2025分别为11.9%、12.6%、13.1%，持续提升。
估值指标
- 市盈率：当前为20.79倍，预计FY2023至FY2025分别为18.90倍、15.70倍、13.04倍。
- 市净率：当前为2.43倍，预计FY2023至FY2025分别为2.25倍、1.97倍、1.71倍。
- EV/EBITDA：当前为13.60倍，预计FY2023至FY2025分别为13.52倍、10.56倍、8.46倍。
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 库存消化不及预期
- 原材料价格上行

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
市场基准：
- A股市场以沪深300指数为市场基准
- 香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准

研究团队简介

刘家薇：现任东北证券纺织服装分析师，拥有美国约翰霍普金斯大学硕士和中南财经政法大学学士学位，具有两年消费品研究经验。

附表：财务报表预测摘要

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	129.3亿元	149.75亿元	174.28亿元	203.18亿元
归属母公司净利润	9.2亿元	11.16亿元	13.43亿元	16.18亿元
毛利率	40.9%	42.3%	43.1%	43.6%
净利率	7.1%	7.5%	7.7%	8.0%
ROE	11.18%	11.92%	12.55%	13.13%
P/E	20.79倍	18.90倍	15.70倍	13.04倍
P/B	2.43倍	2.25倍	1.97倍	1.71倍
EV/EBITDA	13.60倍	13.52倍	10.56倍	8.46倍