20210619-兴业证券-特步国际-01368.HK-主品牌势如破竹_新品牌获高瓴投资_5页_976kb

特步国际证券研究报告总结

核心内容

本报告为特步国际（01368.HK）的体育鞋服行业研究分析，重点评估其财务表现、品牌战略及市场前景。分析师韩亦佳认为，特步国际当前具备增长潜力，建议投资者审慎增持，目标价上调至15.43港元。

主要观点

• 财务表现稳健：2021年第一季度特步国际流水同比增长55%，表现优于行业平均水平。预计2021-2023年营收分别为94亿、106亿和117亿元，同比增长率分别为15%、12%和11%；归母净利润分别为7.2亿、8.8亿和10.6亿元，同比增长率分别为40%、23%和21%。
• 估值合理：当前股价13.16港元对应2021年和2022年PE分别为34x和28x，估值处于合理区间。
• 品牌战略清晰：特步主品牌持续聚焦“跑步专家”形象，科技投入增加，产品创新显著。同时，国潮休闲及跨界产品受到市场欢迎，高端产品线XDNA厂牌已推出。
• 新品牌合作：特步国际与高瓴资本达成战略合作，高瓴投资6,500万美元，持有特步环球20%股权，并签署5亿港元可转股债券协议，助力盖世威和帕拉丁品牌拓展。

关键信息

品牌概况

• 盖世威：1966年在美国创立，主打功能性网球鞋、休闲鞋及健身鞋，2020年收入约10亿元人民币，亏损约1亿元，主要依赖欧美批发业务。
• 帕拉丁：1947年在法国成立，以潮流军靴为代表，2020年收入约10亿元人民币，亏损约1亿元，主要收入来自欧洲批发业务。
• 索康尼 & 迈乐：属于专业运动事业群，索康尼为全球四大跑鞋品牌之一，迈乐为户外休闲鞋知名品牌，2020年收入约7,200万元人民币，增长迅速。

战略合作

• 高瓴资本与特步环球建立战略合作，投资6,500万美元，持有20%股权。
• 高瓴将派驻董事，助力特步环球提升渠道、供应链和全球化运营能力。
• 双方签署5亿港元6年期可转股债券协议，换股价为10.244港元。

品牌发展计划

• 帕拉丁计划在2021年新开30-50家门店，盖世威将在2022年初开出大陆首家全新形象门店。
• 特步主品牌将扩大门店布局，特别是在一、二线城市，加强消费者体验与线上线下融合。

财务指标概览

风险提示

• 疫情反复：可能影响零售业务及全球供应链。
• 竞争加剧：体育鞋服行业竞争激烈，需持续创新以保持市场份额。
• 新品牌推广不及预期：盖世威、帕拉丁等新品牌市场表现存在不确定性。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：15.43港元
• 理由：特步主品牌增长强劲，新品牌战略推进顺利，高瓴资本合作带来资源整合与渠道优化，财务指标持续改善。

总结

特步国际凭借主品牌“跑步专家”定位和国潮产品线的成功推出，实现了2021年Q1流水同比增长55%的亮眼成绩。公司通过与高瓴资本的战略合作，进一步强化了盖世威和帕拉丁品牌的市场潜力，同时推动索康尼和迈乐的专业运动业务增长。财务表现稳健，估值合理，具备长期增长动力。然而，疫情反复、行业竞争加剧及新品牌推广风险仍需关注。