钢铁行业：钢铁板块有望展开阶段性反弹行情，行业转向深度提质期-20180601-东北证券-34页-2mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

2018年钢铁行业正处于从供给端驱动的行业复苏向深度提质期过渡的阶段。报告指出，钢铁板块有望展开阶段性反弹行情，主要基于供给端的收缩、环保政策的加强以及宏观政策的边际改善。

主要观点

• 供给端：供给减量主要来源于去产能和环保限产。预计全年粗钢产量将达到8.6亿吨，出口回流约1500万吨，需求微减约200万吨。
• 环保限产：政策趋严，部分城市如唐山、徐州、邯郸、邢台等实施严格的限产措施，部分钢厂甚至停产。预计生铁产量全年同比下降1.2%。
• 成本端：焦炭价格有望企稳回升，而铁矿石受限产和废钢替代影响，上涨空间有限。焦煤价格支撑较强，优质低硫低灰主焦煤与高硫焦煤价格差距加大。
• 需求端：建筑领域受地产和基建资金趋紧影响，需求边际下行；工业领域如机械、汽车、船板等行业因更新周期和房地产后周期效应，需求仍较强。
• 宏观和政策：下半年关注宏观层面的反弹事件驱动机会，包括降准、PPP清理后的基建增速企稳回升、租赁保障房地产超预期等。行业政策转向全面提质，环保技术装备改造和行业整合提速。
• 估值与投资策略：当前行业处于供给驱动的利润高位，未来利润平稳运行，机会源于估值修复和高额分红。历史纵向对比显示申万钢铁板块PE估值相对较低，但PB估值较高；横向对比国外同类钢企估值较低。推荐关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、永兴特钢、久立特材等公司。

关键信息

1. 供给分析

• 供给增量：主要来自电炉新增产能和转炉废钢比的提升，预计全年粗钢产量达8.6亿吨。
• 供给减量：环保限产和去产能政策继续影响产量，预计生铁产量全年下降1.2%。
• 库存与价格走势：社会库存高于去年同期，但厂库低于去年同期。库存去化延后，当前库存水平不高，预计下半年价格风险较小。

2. 进出口分析

• 贸易争端影响：中美贸易争端成为中期不确定因素，钢材出口回流难以避免，预计回流约1500万吨。
• 出口国别：韩国、越南、菲律宾、泰国和印尼仍是主要出口国，但出口占比有所下降。

3. 需求分析

• 建筑领域：地产和基建受资金趋紧影响，需求边际下行。但基建财政支出边际好转，可能提振钢材消费。
• 工业领域：机械和汽车因更新周期和房地产后周期效应，需求较强；船板行业逐步复苏，白电受房地产影响微增。

4. 成本分析

• 焦炭：下半年价格有望企稳回升，库存压力犹存，但整体跟随钢价走势。
• 焦煤：优质低硫低灰主焦煤稀缺，价格支撑较强，预计二级焦价格在2000-2200元/吨震荡。
• 铁矿石：高品矿供给增加，但受转炉废钢比提升和限产影响，上涨空间有限，预计62.5%品味铁矿石价格在60-70美元/吨震荡。

5. 宏观与政策

• 宏观因素：实际利率可能上行，降准、PPP清理后的基建增速企稳回升，租赁保障房地产超预期。
• 行业政策：供给侧改革向全面提质过渡，环保技术装备改造和行业整合提速。
• 环保政策：超低排放改造成为重点，技术装备升级持续推进。

6. 估值与投资策略

• 估值水平：当前PE估值相对较低，但PB估值较高，横向对比国外同类钢企估值较低。
• 投资机会：关注估值修复和高额分红，推荐宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、永兴特钢、久立特材等个股。

风险提示

• 贸易争端升级
• 流动性趋紧

重点公司财务数据

图表说明

• 图1：产能利用率（%）
• 图2：高炉开工率（%）
• 图3：粗钢产量（万吨）
• 图4：各省份产量累计值（万吨）及同比增速（%）
• 图5：电炉产量占比（%）
• 图6：废钢价格（元/吨）
• 图7：电炉吨钢利润模拟（元/吨）
• 图8：出口钢材总量（万吨）及同比（%）
• 图9：出口钢材国别占比（%）
• 图10：2017年钢材出口国别占比（%）
• 图11：销售，开工，施工，竣工（%）
• 图12：地产资金来源占比（%）
• 图13：其他资金定金和预付款累计同比（%）
• 图14：金融机构人民币贷款利率（%）
• 图15：基础设施建设投资增速（%）
• 图16：中央财政一般公共预算收入和支出（十亿元）及当月同比（%）
• 图17：地方政府债发行量累计值（亿元）及累计同比（%）
• 图18：PPP项目投资和各阶段投资额（亿元）
• 图19：挖掘机产销量（台）及同比（%）
• 图20：机械产品销量同比（%）
• 图21：工业企业利润月累计同比（%）
• 图22：新接船舶订单量同比（月）（%）
• 图23：焦炭产量累计同比（%）
• 图24：焦化厂开工率（%）

行业数据

行业趋势

• 供给端持续减量，环保限产和去产能政策有效控制产量。
• 需求端存在结构性变化，工业需求强于建筑需求。
• 成本端受环保和供给侧改革影响，焦炭和焦煤价格支撑较强。
• 宏观政策和行业整合带来行业阶段性反弹机会。
• 估值修复和高额分红成为投资关注点。

总结

钢铁行业在2018年面临供给端的持续减量和需求端的结构性调整。环保限产和去产能政策有效控制产量，而工业需求因更新周期和房地产后周期效应保持较强。成本端方面，焦炭和焦煤价格支撑较强，但铁矿石受限产和废钢替代影响，上涨空间有限。宏观层面，政策趋好，降准、PPP清理后的基建增速企稳回升，以及租赁保障房地产超预期，为板块带来反弹机会。估值修复和高额分红成为投资重点，推荐关注具有较强盈利能力和抗周期能力的公司。