20170222-安信证券-两会系列报告之二_上海国改_国改主题的聚焦点_14页_829kb

报告摘要

上海国企改革主题总结

核心内容

2017年，国企改革被认定为年度主题，上海作为地方改革的排头兵，成为市场关注的焦点。上海国企改革已从“设计”阶段全面进入“施工”阶段，改革成效逐步显现，同时十九大即将召开，将形成持续催化效应。当前，上海国企改革的亮点在于混改、资产证券化及产业优化升级。

主要观点

国企改革进入施工阶段：2016年“1+N”整体方案基本完成，改革从顶层设计转向具体实施。
上海国企改革进展显著：上海拥有全国最大的地方国企体系，资产规模大、质量高，改革进程迅速，模式创新，方案可行。
混改为核心看点：2017年混改被列为改革突破口，上海通过员工持股和引入战投方式推进混改，如百联集团与阿里巴巴战略合作。
资产证券化持续推进：重点推进优质资产注入上市平台，如光明地产、华虹计通、强生控股、申通地铁等。
产业优化升级：推动落后产业退出，向集成电路、新能源汽车、新型显示、新材料等战略性新兴产业转型。

关键信息

1. 上海国企改革背景

改革进程迅速：上海在2013-2016年期间完成多轮资产整合与平台建设。
改革决心强：积极响应中央政策，推动市场化改革，优化股权结构。
改革模式创新：成立国资流动平台（如上海国盛、上海国际），实现从管“企业”向管“资本”转变。
改革方案可行：已有大量成功案例，如东浩兰生集团重组、绿地借壳金丰投资、光明集团地产资产注入海博股份等。

2. 上海国企改革主要路径

混改推进：
- 员工持股：首批试点企业包括隧道股份、耀皮玻璃、城投控股、锦江股份、百联股份、海立股份等。
- 引入战投：如锦江股份引入弘毅投资，嘉宝集团引入光大控股等。
资产注入：
- 优质资产注入上市平台，如华虹计通（华虹集团旗下唯一上市平台）、申通地铁（申通地铁集团唯一上市平台）、强生控股（上海久事集团唯一上市平台）等。
产业优化：
- 推动非重点产业企业转型，如金枫酒业、龙头股份、上工申贝等。

3. 上海国企改革成果与经验

资产整合成果：2016年上海地方国企营业收入达3.1万亿元，利润总额达3058亿元，资产总额达16.8万亿元，分别占全国总量的1/6、1/4、1/5。
上市平台市值高：截至2017年2月21日，上海上市国企总市值接近1.8万亿元，数量达69家，均为全国之最。
成功案例：
- 东浩兰生集团：通过资产注入实现集团与上市公司的强强联合。
- 绿地借壳金丰投资：成为上海国改20条后第一家多元化混合所有制企业。
- 光明集团地产资产注入海博股份：推进资产证券化，实现业务转型。
- 城投控股吸收合并阳晨B：探索B股退出路径，实现环保板块分立上市。
- 三爱富置入文发集团：通过“购买资产”+“剥离资产”+“股权转让”完成复杂业务转型。

风险提示

改革阻力加大：随着改革向纵深推进，可能会遇到更多阻力，影响改革进程。

投资策略建议

关注混改企业：如百联股份、隧道股份、耀皮玻璃等，混改预期强烈。
关注资产注入预期企业：如华虹计通、申通地铁、强生控股、光明地产等。
关注产业转型企业：如金枫酒业、龙头股份、上工申贝等，转型阻力较小。

图表与数据

图1：国有工业企业经营情况已开始好转。
图2：上海地方上市国企市值和数量均为全国之最。
图3：东浩兰生集团重组前后的股权结构。
图4：金丰投资重组前后股权架构。
图5：光明集团地产资产注入海博股份。
图6：两大国资流动平台情况。
图7：三爱富置入文发集团前后股权结构。
图8：阳晨B转A分立上市探索国改新模式。

表格信息

表1：2016年国企改革顶层政策继续完善。
表2：回顾上海过去5年的改革历程。
表3：本轮上海国改重要事件全梳理。
表4：上海版员工持股意见与中央文件对比。
表5：符合员工持股意见条件的部分上市公司。

总结

上海国企改革在2017年将成为市场关注的焦点，其改革进程迅速、模式创新、方案可行，已取得显著成果。混改、资产证券化和产业优化升级是主要路径，重点企业包括百联股份、隧道股份、耀皮玻璃、华虹计通、申通地铁、强生控股、光明地产、金枫酒业、龙头股份、上工申贝等。投资者应关注这些企业的发展动态和改革进展，同时注意改革可能面临的阻力。

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