20240429-国盛证券-固定收益点评_债市大跌_负反馈风险如何__6页_449kb

好的，这是对报告的分析总结：

近期债市经历大幅下跌，各期限利率在一周内普遍上行超过10bps，10年国债收益率从2.23%升至2.35%以上，30年国债收益率涨至2.58%左右。此次下跌受监管加强对长期利率关注度、债券供给预期上升及叫停手工补息等因素影响，引发市场担忧是否会重现全年类似2022年4月的负反馈循环导致的剧烈调整。

债市机构投资者主要分为配置型力量（如保险、农商行）和交易型力量（如理财产品、公募基金）。配置型机构负债端稳定，往往能在市场下跌时逆势吸纳债券，起到稳定市场的“压舱石”作用。而交易型机构，特别是理财类资产，其净值波动容易诱发投资者赎回，从而形成负反馈循环，加剧市场下行。

报告强调，当前发生类似2022年底点级别的全球性赎回潮的可能性偏低。支撑这一点的因素包括：

1. 理财产品结构优化：封闭式、现金管理类产品占比显著提升（去年底达61%），而非现金管理品类产品占比相对下降。
2. 理财资产结构改善：现金、存款配置大幅提升（理财产品整体现金水平较2022年提升超过90pct），减少波动敏感度。同时，配置债券的比例也有所下降。
3. 市场经验丰富：历次市场波动已积累，理财产品底层资产在牛市期间累积的净值浮盈能有效缓冲调整对净值的冲击，部分产品通过信托等渠道也能调节净值波动。
4. 投资者教育与抗压能力提升：投资者对波动的接受度有所增强。

报告指出，市场调整主要源于短期内央行态度、监管规则等变量的变化，并不具有长期趋势性。因此，建议市场耐心等待这些因素明朗（“节后”），利率进入更有价值的位置后，可抓住机会增配，特别是对于收益率处于区间中上位置的10年、30年国债。我们继续看好这部分国债的配置价值。