20221115-国盛证券-固定收益点评_债市大跌后_理财的负反馈压力如何__7页_602kb

固定收益点评总结

核心内容

11月14日，债券市场出现大幅下跌，各期限各品种债券利率均显著攀升，其中10年期国债收益率单日上行10bp，为2016年12月以来最大跌幅。短端方面，1年期存单利率升至2.5%，而1年及3年期AAA-二级资本债收益率升至今年以来的83%和61%的历史分位。债市大跌引发市场对后续负反馈压力的担忧，特别是理财产品的净值回撤是否会导致资金赎回并形成螺旋式下跌。

主要观点

• 债市下跌次生影响显著：市场关注债市下跌后是否引发资金赎回，进而形成负反馈循环。
• 理财并非主要卖出机构：尽管理财产品的净值出现回撤，但其在11月14日仅减持各类债券20亿元，远低于公募基金的减持规模（575亿元）。
• 理财赎回风险可控：从当前数据看，理财的赎回压力并未达到3月份的高位，且未来一两个月并非理财到期高峰，因此流动性风险在可控范围内。
• 理财负债端压力有限：理财新发产品数量下降，但幅度不大，且理财封闭期延长，增强了其对净值波动的承受能力。
• 监管调整不会引发大规模抛售：现金管理产品整改预计压缩规模不大，且可调整估值方式，避免底层资产大幅抛售。

关键信息

理财产品行为分析

• 11月14日：理财合计减持各类债券20亿元，小幅减持信用债和利率债，小幅增持存单27亿元。
• 上周：银行理财净买入债券758亿元，显示其并未大幅减持债券。
• 货基与公募基金：在11月14日分别净卖出存单77亿元和66亿元，上周贷基更是减持798亿元存单。

理财净值与破净情况

• 11月14日破净率：4.31%，较上周五增加0.52个百分点。
• 破净率对比：当前破净率显著低于3月份的7.9%和10月初的4.8%。
• 破净与市场环境相关：理财净值大幅回撤通常出现在股债双杀的情况下。

理财新发与到期情况

• 新发产品数量：上周新发产品136支，低于此前周均200支，也低于3月水平。
• 到期分布：11月和12月封闭式净值型理财产品合计到期3382只，但其中破净产品仅占小部分（16只和21只）。

风险提示

• 债市下跌超预期：若债市持续下跌，可能对市场造成更大冲击。

数据与图表说明

• 图表1：展示各类债券收益率均大幅上升。
• 图表2：部分机构现券净买入情况。
• 图表3：部分机构存单现券净买入情况。
• 图表4：14日当天公募基金大幅卖出各类债券情况。
• 图表5：银行理财破净率较上周五增加0.52个百分点。
• 图表6：理财子新发产品只数下降。
• 图表7：封闭式净值型理财产品到期分布。
• 图表8：破净的封闭式净值型理财产品到期分布。

结论

尽管11月14日债市出现大幅下跌，但理财产品的赎回压力尚处于可控范围内。从机构行为、净值变化、新发与到期数据来看，理财并未成为主要的卖出力量，且其对净值波动的承受能力较之前有所增强。因此，短期内债市因理财赎回引发的负反馈风险较低，无需过度担忧。