20240429-中邮证券-流动性周报_小阶段有反弹压力_大阶段有配置机会_24页_1mb

研究报告分析总结：固定收益报告2024年4月29日

债市阶段划分：小反弹，大震荡

• 大阶段：债市行情自2023年10月起可划分为三个阶段：

  1. 震荡阶段（2023年10月-12月上旬）：收益率上行，供给压力大，政策宽松操作未见效。
  2. 债牛行情阶段（2023年12月上旬至2024年春节前）：风险偏好回落，收益率持续下行，资金面修复助推下行斜率。
  3. 震荡调整阶段（2024年春节后至今）：交易盘驱动收益率快速下行至历史新低，呈现“新低-反弹”形态，但长端和超长债热度高，信用债和短久期品种下行遇阻。

• 小阶段：当前处于反弹压力较强的阶段，主要因市场对货币政策收紧的担忧、节前止盈行为及供给预期提前定价。反弹幅度可能较大，需警惕“负反馈”。

流动性与资金面：边际缓和但仍偏宽松

• 资金价格虽有所回升（月末效应），但总体仍处于历史同期低位，DR007、R007维持宽松。
• 资金分层现象持续缓解，收益利差波动减小，市场情绪仍处于高位。
• 政府债净缴款额转负，税收季节性因素可能在4月后期扰动资金面。

货币政策预期：总量收紧或难有

• 当前长端利率低位震荡，政策利率降息力度有限，央行可能更多依赖预期引导而非总量操作。
• 名义利率长期维持低位，名义需求修复不足，利率中枢性下行可能性低，上行偏离震荡区间即为配置机会。

债牛与牛熊交替：“新低-反弹”模式特征

• 第一轮调整（3月上旬）由超长期国债供给和监管指导触发，10年期国债调整幅度10BP。
• 第二轮调整（清明节后）因央行对长期收益率偏低的关注再次引发冲击。尽管调整后快速反弹，但交易盘主导的行情易造成节奏反复。

主要建议与关注点

• 操作策略：短期需警惕小阶段反弹压力，二季度应关注震荡中枢偏差的上行机会，合理配置长期利率债。
• 风险提示：流动性超预期收紧，信用利差上行，政策超预期变化所带来的市场扰动。

此报告强调在波动市中把握“避高低估、对冲久期”的策略，建议投资者以震荡思维应对，关注波动中形成的潜在机会。