20240429-东吴证券-九州通-600998.SH-2023年报_2024一季报点评_业务转型升级_新三年战略实施成效显著_3页_449kb

九州通2023年报&2024一季报点评：业务转型升级成效显著

经营业绩

九州通2023年实现营业收入150,140亿元，同比增长692%，归母净利润2,174亿元，同比增长427%，扣非归母净利润1,960亿元，同比增长1,306%。2024Q1公司业绩出现下滑，营收同比下降38.5%，归母净利润下降41.9%。

核心业务转型

1. CSO业务高速增长

• 2023年CSO业务营收195.84亿元，同比增长460.1%，毛利率达142.4%
• 药品总代营收106.96亿元（+60.82%），器械总代营收88.88亿元（+31.44%）
• 新设"全擎健康"CSO公司，组建3000余人团队，代理969个药品品规（含27个过亿单品）

2. 新零售战略持续推进

• 加盟药店销售额达348亿元，同比增长832.5%
• 截至2024Q1全国药店总数超2.1万家，预计2025年达3万家
• B2C电商收入121.5亿元（+268%），B2B电商收入173.26亿元（+132%）

未来展望

1. 财务预测调整

• 2024-2026年归母净利润预测由283/324亿元上调至478/342/378亿元
• 扣非净利润三年复合增长率约12%，对应PE有望降至13/12/11倍

2. 战略发展

• 计划发行约12亿元REITs及30亿元Pre-REITs
• 持续推进医药商业"批发-零售"双轮驱动模式

3. 风险提示

• 经营模式转型风险
• 政策变动风险
• 应收账款坏账风险
• 市场竞争加剧风险

评级与估值

维持"买入"评级，基于扣非PE估值区间为13-11倍，较现价仍有一定安全边际。