20250428-华安证券-万润股份-002643.SZ-需求减少业绩承压_静待新材料放量_4页_305kb

公司2024年营业收入3693亿元，同比-1422%；归母净利润246亿元，同比-6772%；扣非归母净利润202亿元，同比-7187%。2024年四季度营收931亿元，同比-1762%但环比+1551%；归母净利润-50亿元，同比-12648%且环比-16173%；扣非归母净利润-54亿元，同比-13496%环比-19000%。2025年一季度营收861亿元，同比-817%但环比-752%；归母净利润8亿元，同比-1876%环比+13亿元实现扭亏；扣非归母净利润76亿元，同比-1414%环比+13亿元扭亏。

主营产品波动导致业绩承压。沸石系列环保材料订单减少，北美市场需求下降压低营收。公司采取提质增效巩固现有产品，并开拓石油化工催化裂化及吸附领域新市场。研发费用增至423亿元（同比+1601%），短期压缩利润但长期利于技术突破。2024年计提资产减值145亿元，进一步拖累利润。

通过与中石化合作，公司加速布局沸石分子筛新产能，签署《项目合作意向书》推动技术突破。与京东方等成立合资公司，聚焦电子专用材料业务，拓展电子信息材料领域。关税调整背景下，国产替代进程加速，公司显示材料产品受益于进口成本上升，国内市场份额有望扩大。

投资建议预测2025-2027年归母净利润分别为375、499、515亿元，同比增速522%、333%、31%。对应PE估值26、20、19倍，维持"买入"评级。财务数据显示毛利率持续提升，ROE和净利率增长，但短期经营现金流承压，负债率升高。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产进度不达预期等。报告强调公司通过技术合作与产业布局应对挑战，但需关注市场变化对业绩的影响。