20250428-东兴证券-万润股份-002643.SZ-业绩短期承压_新品布局拓展空间_5页_466kb

报告摘要

万润股份（002643.SZ）总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家涉足环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业的多元化企业。公司2024年年报显示，其业绩受到短期市场波动影响，但2025年第一季度已实现环比扭亏。公司正积极布局新材料领域，以拓展新增长点并增强长期竞争力。

主要观点

业绩表现：2024年公司实现营业收入36.93亿元，同比下降14.22%；归母净利润2.46亿元，同比下降67.72%。公司综合毛利率下滑2.68个百分点至39.81%，对净利润形成拖累。
季度表现：2025年第一季度公司营业收入8.61亿元，同比下降8.17%；归母净利润0.80亿元，同比下降18.76%。但环比2024年第四季度实现扭亏，显示公司经营有所改善。
毛利率变化：2025年第一季度毛利率为35.57%，同比下降4个百分点，环比下降1.42个百分点。净利率为12.59%，同比下降1.64个百分点，但较2024年年报水平有所改善。
业务布局：
- OLED业务：公司OLED材料业务发展良好，子公司三月科技和九目化学在OLED成品材料及升华前材料方面保持业内领先地位。
- 新产品开发：公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等高端材料领域，已实现部分产品的销售，如PEI、TPI、PI-5218，并在PEEK及PA46等产品上开展研发工作。
盈利预测：公司2025~2027年净利润预计分别为3.56亿元、4.04亿元、4.62亿元，对应EPS分别为0.38元、0.43元、0.50元。当前股价对应P/E值分别为28倍、24倍、21倍，公司维持“强烈推荐”评级。
财务指标：
- 营业收入增长：2023年增长15.26%，2024年下降14.22%，2025年预计增长9.09%。
- 归母净利润增长：2023年增长5.78%，2024年大幅下降67.72%，2025年预计增长44.72%。
- 毛利率：从2023年的41.37%下降至2024年的38.45%，2025年预计回升至38.57%。
- 净利率：从2023年的20.48%下降至2024年的10.38%，2025年预计回升至12.47%。
- 资产负债率：维持在24%左右，公司财务结构稳健。
- 营运能力：应收账款周转率从8.16下降至6.45，但流动比率和速动比率有所改善。

关键信息

业绩回顾

2024年：营业收入36.93亿元，YoY-14.22%；归母净利润2.46亿元，YoY-67.72%。
2025年第一季度：营业收入8.61亿元，YoY-8.17%；归母净利润0.80亿元，YoY-18.76%；环比扭亏，显示业务复苏迹象。

业务板块分析

功能性材料：营收下滑10.30%至30.19亿元，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。
生命科学与医药产品：营收下滑28.65%至6.29亿元，主因部分2023年阶段性需求的客户定制产品需求变化。

新品布局

OLED材料：子公司三月科技和九目化学在OLED材料领域保持领先地位，已通过多家客户验证并实现供应。
新材料开发：公司持续拓展聚酰亚胺、半导体制造材料等业务，已实现部分产品销售，如PEI、TPI、PI-5218，并正在研发PEEK及PA46等产品。

投资评级

公司维持“强烈推荐”评级，基于其在多个材料领域的领先地位及未来增长潜力。

风险提示

客户订单下滑
市场开拓进度不及预期
产能建设进度不及预期

财务预测（单位：亿元）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	43.05	36.93	40.29	43.30	46.25
归母净利润	7.63	2.46	3.56	4.04	4.62
EPS（元）	0.82	0.26	0.38	0.43	0.50
P/E（倍）	13	40	28	24	21
P/B（倍）	1.41	1.41	1.36	1.31	1.26
EBITDA（亿元）	8.21	2.72	4.13	4.63	5.23
EV/EBITDA（倍）	8.35	14.97	12.07	10.91	9.68

公司简介

万润股份公司主要从事环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产品等领域的研发、生产和销售。公司产品涵盖高端液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等，具备较强的行业地位和竞争力。

分析师信息

分析师：刘宇卓
执业证书编号：S1480516110002
研究经验：10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获得多项荣誉，包括2016~2018年水晶球公募榜连续入围等。

估值与市场表现

52周股价区间：13.66-7.75元
总市值：98.76亿元
流通市值：96.57亿元
52周日均换手率：3.72

估值比率

P/E（倍）：从12.95上升至40.11，随后逐步下降至27.71、24.45、21.38。
P/B（倍）：从1.41逐步下降至1.26，显示公司估值逐步压缩。

结论

万润股份在2024年面临业绩承压，但2025年第一季度已实现扭亏，显示公司具备一定的复苏能力。公司积极布局OLED材料及新材料领域，推动产品多元化发展。尽管短期业绩受挫，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，未来有望通过技术积累和市场拓展实现业绩回升。公司维持“强烈推荐”评级，未来估值有望进一步优化。

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