20180822-太平洋-塔牌集团-002233.SZ-粤东执牛耳者_高景气度区域逆势扩张_21页_2mb

塔牌集团（002233）详细总结

核心内容

塔牌集团是粤东地区水泥行业的龙头企业，凭借独特的区位优势和资源禀赋，在区域内拥有显著的市场份额和竞争优势。公司具备强大的盈利能力，并且在供给侧改革背景下，通过逆势扩张实现产能提升，享受区域高景气度带来的业绩增长。此外，公司分红率持续提升，为投资者提供稳定的收益预期。

主要观点

• 区位优势显著：粤东地区受地理条件限制，外来水泥运输成本高，塔牌集团在该区域的产能布局使其具备难以复制的竞争优势。
• 供需格局明确：粤东地区存在较大的水泥供给缺口，预计未来基建投资将拉动超过1亿吨的水泥需求，为公司带来稳定的增长动力。
• 产能扩张：公司从2014年开始建设两条万吨线，预计至2019年底水泥总产能将达2200万吨，进一步巩固其在粤东的龙头地位。
• 高分红率：公司过去三年分红比例均在40%以上，2018年上半年达58%，股息率高，吸引长期投资者。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年EPS分别为1.66、1.80和2.09元，PE估值分别为8.39、7.73和6.65倍，投资建议为“买入”。

关键信息

股票数据

• 目标价：17.4元
• 昨收盘：13.92元
• 总股本/流通：1,192/895百万股
• 总市值/流通：16,596/12,454百万元
• 12个月最高/最低：14.38/10.14元

产能与市场

• 当前产能：1800万吨
• 预计2019年底产能：2200万吨
• 粤东市占率：预计达60%以上
• 熟料自供率：近100%

基建与地产投资

• 广东地产投资增速：2018年上半年达20%，远超全国平均
• 广东基建投资：2017-2020年计划投资2.5万亿元
• 粤东基建投资：预计2018年达1200亿元

财务表现

• 2017年：营业收入45.6亿元，净利润7.21亿元
• 2018年：预测营业收入70.35亿元，净利润19.79亿元
• 2019年：预测营业收入73.30亿元，净利润21.46亿元
• 2020年：预测营业收入82.73亿元，净利润24.96亿元

费用与成本

• 吨三费：2017年为22.8元，明显低于行业平均水平
• 吨净利：2017年达64元
• 吨成本：2017年为191.6元，预计随着先进产能投产将进一步下降

分红情况

• 分红比例：过去三年均在40%以上，2018年上半年达58%
• 股息率：以公告日计算，半年度股息率达3.5%（年化收益超7%）

结构清晰的总结

粤东水泥龙头，大湾区新星

• 塔牌集团是粤东地区最大的水泥生产企业，全面覆盖粤东市场，产能占比达53%，具有绝对话语权。
• 公司拥有丰富的矿山资源，实现熟料100%自供，资源壁垒显著。
• 公司生产基地布局在梅州、惠州、龙岩，扼守咽喉要道，辐射大湾区核心区域。

供需高确定性，景气度延续性强

• 广东省2017年水泥供给缺口达3800万吨，粤东地区缺口约635万吨。
• 基建补短板和地产投资持续增长，推动水泥需求。
• 错峰生产常态化，水泥价格维持高位，区域景气度持续。

产能逆市扩张，独享高景气红利

• 公司从2014年开始建设两条万吨线，首条已于2017年投产，第二条预计2019年投产。
• 万吨线投产后，公司产能将提升至2200万吨，进一步巩固市场地位。

盈利稳健提升，费用管控突出

• 2017年公司实现营收和净利润的显著增长，费用管控能力突出。
• 万吨线投产后，单位成本和能耗将大幅下降，提升盈利水平。

高分红彰显长期吸引力

• 公司分红比例持续提升，2018年上半年达58%，股息率高。
• 高分红率在资产荒时代成为水泥股价坚挺的基石，吸引长期投资者。

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2018-2020年分别为1.66、1.80和2.09元
• PE估值：2018-2020年分别为8.39、7.73和6.65倍

风险提示

• 区域固定资产投资不及预期
• 供给侧改革低于预期，落后产能出清不及预期
• 原材料及煤炭价格持续上涨

财务预测

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

重要声明

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