社会服务行业：2017H澳门博彩业复盘＋六家博彩公司中报总结-20170910-国金证券-26页-2mb

社会服务业2017年日常报告总结

核心内容

2017年上半年，澳门博彩业表现亮眼，各项业务毛收入持续攀升，整体行业呈现增长态势。行业优化平均市盈率43.13，市场优化平均市盈率18.51，国金社会服务业指数5346.09，显示出该行业的吸引力。报告重点分析了澳门博彩业的表现、六家博彩公司业绩分化、业务结构变化、非博彩类业务的贡献，以及未来投资建议。

主要观点

• 澳门博彩业增长显著：2017年上半年，澳门博彩毛收入达1263.7亿澳门元，同比增长17.2%。其中，VIP业务增长25.22%，中场业务增长7.48%，显示出高端业务和中场业务的分化趋势。
• 游客结构变化明显：过夜游客人次增长13.04%，占总游客的52.03%，平均停留时间延长至2.1天，推动旅游消费增长。游客从澳门半岛向路氹地区转移，带动该地区博彩收入增长。
• 行业竞争格局变化：路氹地区逐渐成为博彩业新中心，六家博彩公司中，银河娱乐、永利澳门和金沙中国在该区域布局，带动市场份额上升。澳博控股和美高梅中国因地处澳门半岛，市场份额下降。
• 非博彩类业务贡献加大：非博彩收入占行业总营收的9.1%，增速达28.54%。MICE业务成为博彩公司的重要增长点，尤其是金沙中国和银河娱乐。
• 新开业酒店带动增长：永利皇宫和巴黎人分别于2016年8月和9月开业，提升博彩和非博彩收入。巴黎人凭借其规模和集聚效应，非博彩收入表现突出。
• 投资建议：首推金沙中国，因其酒店供应量最大、中场业务占比高、拥有高股息率（平均6.19%）和良好的非博彩布局。建议关注银河娱乐和美高梅中国，因其未来规划和土地储备潜力大。

关键信息

市场表现

• 毛收入：2017年上半年累计实现毛收入1263.7亿澳门元，同比增长17.2%。
• 游客人次：2017年上半年澳门入境游客1556万人次，同比增长5.42%。内地游客占比66.39%，增长6.07%。
• 入住率：各类酒店入住率全面提升，达到80%以上，其中银河娱乐三家酒店入住率超过97%。

公司表现

• 博彩收入：2017H1博彩业上市公司娱乐场收益平均增长20.50%，非博彩类业务平均增长33.53%。
• 业绩分化：新濠国际发展因并表新濠博亚，业绩增长显著（273.93%），而金沙中国因翻修，业绩有所下滑（-4.6%）。
• 市场份额：2017年上半年，金沙中国市场份额22.49%，银河娱乐20.70%，新濠国际发展17.92%，形成新的三强格局。

业务结构变化

• VIP业务：总体增长22.7%，但市场份额下降，金沙中国VIP业务占比降至50%以下。
• 中场业务：增长稳定，占比提升，金沙中国中场业务占比62.4%，成为行业重点。
• 角子机业务：总体增长12.6%，收益增长18.0%，但各公司净赢率差异较大。

非博彩业务

• 非博彩收入：2017H1合计92亿港元，占行业总营收9.1%，金沙中国和银河娱乐非博彩业务增长显著。
• MICE业务：成为博彩公司的重要增长点，金沙中国MICE业务表现突出，威尼斯人接待81万会议奖励旅游旅客。

投资建议

• 首推金沙中国：拥有最大酒店供应量、高中场业务占比和稳定非博彩业务，股息率高（6.19%）。
• 关注银河娱乐：土地储备充足，未来规划包括轻轨项目和横琴度假村。
• 关注美高梅中国：预计2017年下半年开业，非博彩设施丰富，吸引高端游客。

风险提示

• 交通项目开通时间不及预期
• 内地经济增速不及预期
• 政策面不利于博彩市场发展

图表信息

• 图表1：2011Q1-2017Q2澳门入境旅客情况
• 图表2：澳门过夜及不过夜旅客人次及增速
• 图表3：15-17年各个季度澳门各类酒店入住率情况
• 图表4：14Q3-17Q2澳门幸运博彩毛收入
• 图表5：16-17年幸运博彩毛收入及同比增速
• 图表6：澳门VIP及中场毛收入
• 图表7：15-17年各类业务毛收入季度贡献度
• 图表8：2017H1六家博彩公司博彩、非博收入及业绩
• 图表9：剔除新开业娱乐场后各公司博彩总赢额
• 图表10：2016H-2017H六家博彩公司收入及增速
• 图表11：2016H-2017H六家博彩公司市场份额
• 图表12：六家博彩公司娱乐场分布图
• 图表13：2017H1六家公司各类业务比例结构
• 图表14：2016H1-2017H六家博彩公司VIP业务市场份额
• 图表15：2016H1-2017H六家博彩公司VIP业务投注额、收益及净赢率
• 图表16：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务投注额
• 图表17：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务收益
• 图表18：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务市场份额
• 图表19：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务投注额、收益及净赢率
• 图表20：2016H-2017H六家博彩公司中场投注额
• 图表21：2016H-2017H六家博彩公司中场收益
• 图表22：2016H1-2017H六家博彩公司角子机业务投注额、收益及净赢率
• 图表23：2016H-2017H六家博彩公司非博彩类收入及占比
• 图表24：2016H-2017H各家博彩运营商旗下重要酒店的入住率、REVPAR情况
• 图表25：永利皇宫与巴黎人基本情况
• 图表26：从博彩收益和EBITDA角度看两家酒店的经营情况
• 图表27：从日均收益及EBITDA角度看两家酒店的经营情况
• 图表28：永利皇宫及巴黎人博彩业务结构
• 图表29：永利皇宫及巴黎人每张赌枠收益情况
• 图表30：永利皇宫及巴黎人非博彩业务结构
• 图表31：新濠国际发展业务结构情况
• 图表32：2016年六家博彩巨头的酒店供应数
• 图表33：2016年六家博彩巨头的赌桌情况
• 图表34：金沙中国娱乐场地址布局
• 图表35：澳博控股娱乐场位置图
• 图表36：银河娱乐土地储备情况
• 图表37：美狮美高梅酒店预计2017年下半年开业

总结

2017年上半年，澳门博彩业呈现强劲增长，游客人次和平均停留时间增加，带动旅游消费。行业竞争格局向路氹地区转移，六家博彩公司中，银河娱乐、永利澳门和金沙中国表现突出。VIP业务增长迅速但市场份额下降，中场业务成为主流。非博彩类业务贡献度上升，尤其是MICE业务，成为未来增长的重要方向。投资建议方面，首推金沙中国，因其业务结构和股息率优势，同时关注银河娱乐和美高梅中国的未来规划和土地储备。风险提示包括交通项目、内地经济和政策面的影响。