20110327-中投证券-深高速-600548.SH-新项目渐入收获期_期待清连高速的贯通效应_13页_634kb

深高速（600548）投资分析总结

核心内容概述

本报告对深高速（600548）在2010年及未来三年的财务表现、项目进展和投资价值进行了分析。报告指出，公司2010年实现营业收入23.02亿元，同比增长59.70%，净利润7.46亿元，同比增长38.06%。公司当前股价为5.43元，6-12个月目标价为7.20元，评级维持“推荐”。

主要观点

1. 业绩增长强劲

• 2010年公司营业收入和净利润均实现快速增长，主要得益于新项目（如清连高速、南光高速、盐坝高速）的贡献。
• 机荷高速东段自2009年9月纳入合并报表，2010年贡献通行费收入5.16亿元，占公司总路费收入的24%。
• 除去机荷高速东段影响，公司路费收入同比增长34.7%，其中成熟项目（梅观高速、机荷西段）和新开通项目（清连高速、南光高速、盐坝高速）分别贡献了路费收入增量的11.9%、18.9%和35.5%。

2. 毛利率稳定，净利率略有下降

• 2010年公司毛利率为52.2%，较上年提升1.2个百分点。
• 净利率为32.4%，同比下降5.1个百分点，主要由于投资收益占比下降、所得税率提高以及财务费用增加。

3. 清连高速有望提升业绩

• 清连高速是公司的重要项目，占公司经营里程的54%，但2010年仍亏损1.51亿元。
• 宜连高速预计于2011年国庆前后通车，清连高速有望分流京珠高速至少50%的车流量，预计2011-2013年路费收入分别为5.41亿、8.81亿和11.96亿，增厚EPS分别为0.02、0.09和0.16元。
• 清连高速的盈利能力将逐步提升，预计2011年净利润约1亿元，2012年和2013年分别为1.46亿和3.88亿。

4. 投资收益增长显著

• 公司长期股权投资总里程按权益比例折算约为122公里，2010年投资收益为2.98亿元，同比增长83.39%。
• 2010年公司投资亏损项目（如广梧项目、江中项目、广州西二环和南京三桥）均开始盈利，对投资收益增长贡献显著。

5. 盈利预测和投资建议

• 公司预计2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.54元和0.64元。
• 当前股价对应2011年市盈率12.63倍，考虑公司未来20%以上的净利润增速，估值偏低，维持“推荐”评级。

关键信息

股票信息

• 当前股价：5.43元
• 6-12个月目标价：7.20元
• 投资评级：推荐

财务数据

• 营业收入：2010年23.02亿元，2011-2013年预计分别为27.74亿元、33.66亿元和39.48亿元，年均增长率约20%。
• 归属母公司净利润：2010年7.46亿元，2011-2013年预计分别为9.47亿元、11.67亿元和14.01亿元，年均增长率约23%。
• 每股收益（EPS）：2010年0.34元，2011-2013年预计分别为0.43元、0.54元和0.64元。
• 市盈率（P/E）：2010年15.88倍，2011年12.51倍，2012年10.14倍，2013年8.45倍。
• 市净率（P/B）：2010年1.37倍，2011年1.23倍，2012年1.15倍，2013年1.07倍。
• EV/EBITDA：2010年10倍，2011年9倍，2012年7倍，2013年6倍。

项目表现

• 清连高速：预计2011年通车后，将显著提升公司业绩，预计2011-2013年路费收入分别为5.41亿、8.81亿和11.96亿。
• 其他项目：如梅观高速、机荷西段、盐坝高速、南光高速等均表现良好，收入增长显著。

风险提示

• 宏观经济波动
• 宜连高速通车晚于预期
• 利率波动

投资建议

• 公司未来盈利增长可期，尤其在清连高速通车后。
• 当前估值较低，具备投资价值。
• 预计未来三年每股收益将稳步增长，净利润增速有望超过20%。

财务预测表

分红情况

投资评级定义

行业评级定义