20200814-中国银河-三人行-605168.SH-客户资源优质_数字营销助力公司快速发展_36页_3mb

三人行（605168.SH）深度报告总结

核心内容

三人行传媒集团股份有限公司成立于2003年，是一家以校园媒体营销起家并逐步发展为综合型广告传媒企业的公司。公司于2020年5月28日在上海证券交易所上市，发行价60.62元，募集资金10.46亿元，成为当年发行价最高的非科创板新股。

主要观点

• 公司通过校园市场起家，逐步拓展至互联网营销领域，形成“校园+互联网”的双引擎模式。
• 公司已布局全国25个省市近900所高校，是校园媒体营销领域的领先企业。
• 公司主要业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，其中数字营销服务占比最大，2019年达到86%。
• 公司与多家知名互联网媒体建立合作关系，如字节跳动、腾讯、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等，拥有丰富的媒体资源。
• 主要客户包括电信运营商、银行业和快消品行业，多为500强企业，客户粘性强，资源不断扩充。
• 5G行业的发展推动广告业务增长，公司作为电信运营商的广告合作公司，受益于行业趋势。
• 公司具备良好的盈利能力，毛利率高于行业平均水平，且随着业务发展保持稳定。

关键信息

财务表现

投资建议

• 公司具备优质的客户资源和渠道营销布局，未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。
• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.22亿、5.48亿和7.42亿，对应市盈率分别为57倍、33倍和25倍。
• 给予“推荐”评级。

主要风险因素

• 市场竞争加剧
• 客户集中风险
• 媒体资源采购价格上涨
• 营销传播方式变化

业务模式

数字营销服务

• 公司通过媒介策略、创意策略、媒体资源采购和营销效果评估等服务，为客户提供全流程整合营销服务。
• 2019年，数字营销服务营收占比达86%，增速稳定在60%左右，远高于其他业务。

场景活动服务

• 公司提供创意策划、场地租赁、物料采购、活动现场管理等服务。
• 2019年场景活动服务营收占比为8.7%，但受疫情影响，2020年营收预计有所下降。

校园媒体营销服务

• 公司在校园媒体营销领域处于国内领先地位，拥有丰富的校园媒体网络。
• 服务内容包括高校阅读栏、运动场围栏广告、新生手册、校园BBS等，精准覆盖大学生群体。

客户与市场

• 主要客户包括电信运营商、银行业和快消品行业，其中中国移动、中国电信、伊利集团等是重要客户。
• 2019年公司前五大客户销售额占比达76.35%，客户粘性强，广告主对公司的信任度高。
• 5G行业发展迅速，推动广告投放增长，公司作为电信运营商的重要合作伙伴，受益于行业增长。

公司团队与文化理念

• 管理团队学历较高，背景多元化，具备丰富的广告行业经验和管理能力。
• 公司秉持“勇于创新，诚信合作，时刻以客户为先”的文化理念，注重企业精神与狼性文化。
• 员工构成中，创意及技术人员占40.30%，本科及以上学历员工占67.49%，员工整体年轻化。

估值分析

相对估值法

• 选取蓝色光标、华扬联众、元隆雅图等可比公司，三人行2020年估值水平为57倍PE，低于行业平均估值。
• 预计公司2020-2022年营业收入分别为29.11亿、43.41亿和56.33亿，毛利率稳定在18.26%-18.59%。

绝对估值法

• 采用三阶段自由现金流折现模型对公司估值，考虑敏感性分析，公司股票合理价值在286.85-450.05元之间。
• 根据不同WACC和永续增长率假设，公司股票合理价值在292.94-462.04元之间。

总结

三人行作为一家以校园媒体营销起家的综合广告传媒企业，凭借优质客户资源和强大的数字营销能力，持续扩大市场份额，未来业绩增长潜力较大。公司具备良好的盈利能力和现金流状况，且在5G行业发展的推动下，广告业务有望进一步增长。尽管面临市场竞争加剧等风险，但其在行业内的领先地位和稳定增长的业务模式使其具备较高的投资价值。