20200629-兴业证券-三人行-605168.SH-拥抱优质客户资源_快速增长的整合营销服务平台_21页_1mb

三人行（605168）证券研究报告总结

核心内容

三人行是一家专注于整合营销服务的综合型广告传媒企业，主要提供数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。公司通过线上线下媒体资源网络，为客户提供全国范围内的品牌曝光与产品推广服务。公司于2020年5月成功上市，主要客户包括电信运营商、金融、互联网及快消行业知名企业，如中国电信、中国移动、中国工商银行、京东、伊利等。

主要观点

• 业务模式：公司提供数字营销服务（包括广告投放代理与广告方案策划与执行）、场景活动服务、校园媒体营销服务等，满足客户多渠道、多场景的品牌传播需求。
• 客户资源：拥有大量优质客户，客户粘性强，且不依赖单一客户，2019年前五大客户销售额占比达76.35%。
• 媒体资源：线下覆盖全国800余所高校，线上与字节跳动、腾讯、新浪、网易等主流互联网媒体有良好合作。
• 盈利增长：2017-2019年，公司主营业务收入与净利润均呈现快速增长趋势，2020年预计净利润为3.19亿元，2021年为4.43亿元，2022年为5.75亿元。
• 费用与毛利率：销售费用占比持续提升，但费用率整体下降；毛利率有所下滑，主要因数字营销服务收入占比上升，其毛利率相对较低。

关键信息

市场数据

• 收盘价：277.50元
• 总股本：69.07百万股
• 流通股本：17.27百万股
• 总市值：19166.93百万元
• 流通市值：4791.73百万元
• 净资产：376.43百万元
• 总资产：849.54百万元
• 每股净资产：5.45元
• 市盈率（PE）：60.1倍（2020E）
• 市净率（PB）：26.9倍（2020E）

财务预测

• 2020年：净利润3.19亿元，EPS 4.62元，PE 60倍
• 2021年：净利润4.43亿元，EPS 6.41元，PE 43倍
• 2022年：净利润5.75亿元，EPS 8.32元，PE 33倍

主要财务指标

• 营业收入：2019年1631亿元，2020E 2533亿元，2021E 3559亿元，2022E 4647亿元
• 净利润：2019年194亿元，2020E 319亿元，2021E 443亿元，2022E 575亿元
• 毛利率：2019年22.36%，2020E 22.3%，2021E 22.4%，2022E 22.0%
• 净利率：2019年11.9%，2020E 12.6%，2021E 12.4%，2022E 12.4%
• 每股收益（EPS）：2019年2.80元，2020E 4.62元，2021E 6.41元，2022E 8.32元
• 每股经营现金流：2019年2.03元，2020E -2.30元，2021E 2.47元，2022E 4.44元

费用结构

• 销售费用：2019年107亿元，占营收比例约6.55%
• 管理费用：2019年33亿元，占营收比例约2.04%
• 研发费用：2019年228.77万元，占营收比例0.14%
• 财务费用：2019年334.54万元，占营收比例0.21%
• 期间费用合计：2019年14,585.87万元，占营收比例8.94%

资产负债表

• 2019年资产总计：850亿元
• 2020E负债合计：617亿元
• 2020E资产负债率：46.4%
• 流动比率：2020E 2.14倍
• 速动比率：2020E 2.12倍

盈利预测与评级

• 首次覆盖给予“审慎增持”评级，看好公司依托优质客户资源，受益于互联网营销红利。
• 预计2020/2021/2022年净利润分别为3.19/4.43/5.75亿元，EPS分别为4.62/6.41/8.32元，对应PE分别为60/43/33倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若整体经济环境恶化，可能影响广告投放预算。
• 大客户流失风险：公司依赖大型客户，若客户流失可能影响业绩。
• 行业竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

竞争优势

• 整合营销能力：公司能够为客户提供从创意策划、内容制作到广告投放、效果评估的全流程服务。
• 广泛的媒体资源网络：线下覆盖全国31个省的800余所高校，线上与主流互联网媒体合作紧密。
• 优质客户基础：公司客户涵盖电信、金融、互联网及快消等多个行业，客户粘性强，有助于公司持续增长。

同行对比

• 数字营销服务：与省广集团、华扬联众、蓝色光标等公司竞争，但公司具备较强的整合营销能力。
• 场景活动服务：与蓝色光标、瀚海博联等公司对比，公司具备丰富的活动策划与执行经验。
• 校园媒体营销服务：与迪岸网络、妙策传媒等公司对比，公司拥有广泛的校园媒体资源网络。

募集资金用途

• 数字整合营销服务体系扩建项目
• 场景活动服务体系扩建项目
• 校园媒体扩建项目
• 创意中心及业务总部建设项目
• 补充营运资金项目

预计募集资金将有助于公司进一步拓展业务，提高市场竞争力。