20220411-天风证券-三人行-605168.SH-头部客户拓展保障增长质量_股权激励及元宇宙布局展开空间_8页_1mb

三人行（605168）2021年度总结

核心内容

三人行在2021年实现了稳健的财务增长，全年营业收入达到35.71亿元，同比增长27.18%；归母净利润为5.05亿元，同比增长39.18%；扣非归母净利润为4.63亿元，同比增长33.35%。其中，2021年第四季度表现尤为突出，营收增长47.23%，净利润增长35.59%。公司通过拓展新的头部客户，如华润集团旗下的怡宝、雪花、喜力等，以及提升原有大客户的投放规模，有效保障了增长质量。

主要观点

• 营收与利润增长：公司2021年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于头部客户拓展和大客户投放金额提升。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2020年的19.49%提升至2021年的21.2%，净利率也从12.92%提升至14.14%。
• 现金流改善：2021年经营活动产生的现金流量净额达到2.95亿元，同比增长154.98%，显示出公司运营效率和回款能力的增强。
• 分红与激励计划：公司宣布高比例分红，每股派发3元，分红率为41.39%。同时，推出股权激励计划，以96.33元/股的价格向核心人员授予46.9万股限制性股票，设定未来三年的业绩目标。
• 新业务布局：公司积极布局元宇宙相关技术，如数字藏品与虚拟人整合营销活动，并与魔珐科技合作打造自有虚拟人，同时与北京文化产权交易中心共建数字文化创意产品交易平台，拓展平台型商业模式。

关键信息

财务数据概览

分业务毛利率

• 数字营销业务：19.3%，同比增长1.41%
• 场景活动服务：37.07%，同比增长2.79%
• 校园媒体营销业务：73.57%，同比增长4.72%

费用率变化

• 销售费用率：4.2%，同比上涨0.2%
• 管理费用率：1.8%，同比上涨0.45%
• 研发费用率：0.9%，同比上涨0.6%
• 财务费用率：-0.2%，同比下降0.03%

头部客户情况

• 前五大客户销售额为24.85亿元，占年度销售额的69.58%
• 头部客户履约风险较低，有利回款

股东回报

• 每股派发现金红利3元，预计共派发2.09亿元
• 每股收益（EPS）从5.21元增长至7.25元

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元
• 估值分别为16.9/12.4/9.7倍

风险提示

• 宏观经济不确定性：经济波动可能影响广告主预算
• 政策监管：相关行业政策变化可能带来不确定性
• 数字产品交易平台落地不及预期：新业务发展可能面临挑战

未来展望

公司正逐步向头部互联网整合营销商发展，预计未来三年净利润将保持增长，同时通过股权激励计划和高分红政策增强股东信心。此外，元宇宙技术的布局将为公司带来新的增长点。