20210818-天风证券-三人行-605168.SH-存量及新增用户驱动营收增长_盈利能力大幅提升_8页_1mb

三人行（605168）中报总结

核心内容

三人行在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收与盈利能力均大幅提升。公司通过拓展新客户和提升存量客户投放，有效推动了收入增长，并在营销活动和国际市场布局方面表现积极。

主要观点

• 营收增长：2021H1实现营收14.03亿元，同比增长22.09%。其中，Q2营收8.40亿元，同比增长19.21%。
• 盈利能力提升：归母净利达1.67亿元，同比增长62.47%，扣非归母净利1.42亿元，同比增长38.60%。剔除股份支付影响后，归母净利同比增长48.06%。
• 毛利率与净利率改善：21Q2毛利率为19.7%，同比增长4.64个百分点；净利率为13.54%，同比增长4.7个百分点。
• 费用增长：销售费用、管理费用和研发费用均有所增加，主要受人员规模扩大、股份支付费用及利息抵减影响。
• 现金流波动：经营性现金流净额为-2.4亿元，同比下降16.3%，主要因预付媒体采购款增加及季节性因素。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，目标价为212.8元/股，基于其广告主行业景气度及规模效应。
• 风险提示：宏观经济变化、疫情不确定性及广告主投放意愿波动可能对业绩产生影响。

关键信息

财务表现

• 营收：2021H1为14.03亿元，同比增长22.09%；预计2021-2023年营业收入分别为45.95亿元、65.70亿元、89.65亿元。
• 净利润：2021H1为1.67亿元，同比增长62.47%；预计2021-2023年净利润分别为5.17亿元、7.41亿元、9.33亿元。
• 每股收益（EPS）：2021H1为2.39元/股；预计2021-2023年EPS分别为7.41元/股、10.64元/股、13.39元/股。
• 市盈率（P/E）：2021H1为18.28倍；预计2022年为12.74倍，2023年为10.12倍。
• 市净率（P/B）：2021H1为4.95倍；预计2022年为4.25倍，2023年为3.61倍。
• 市销率（P/S）：2021H1为2.06倍；预计2022年为1.44倍，2023年为1.05倍。
• EV/EBITDA：2021H1为13.52倍；预计2022年为9.29倍，2023年为7.16倍。

费用情况

• 销售费用：2021H1为6492.72万元，同比增长39.29%，销售费用率4.63%，同比增加0.57个百分点。
• 管理费用：2021H1为2891.96万元，同比增长84.53%，管理费用率2.06%，同比增加0.70个百分点。
• 研发费用：2021H1为1307.87万元，同比增长1407.29%，研发费用率0.93%，同比增加0.86个百分点。
• 财务费用：2021H1为-419.50万元，同比下降466.81%，财务费用率-0.30%，同比下降0.40个百分点。

现金流与应收款

• 经营性现金流净额：2021H1为-2.4亿元，同比下降16.3%。
• 应收款周转率：2021H1为1.36次，同比下降0.26次。

财务预测摘要

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于广告主行业景气度和广告投放规模效应，公司主营业务将持续向好。预计2021-2023年净利润分别为5.17亿元、7.41亿元、9.33亿元，对应估值分别为18x、13x、10x。根据可比公司给予2022年20x的P/E目标估值，目标价为212.8元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济变化、国内疫情不确定性及广告主投放意愿不确定性可能影响公司业绩。

分析师信息

• 冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号S1110517090001，邮箱fengcuiting@tfzq.com
• 文浩：分析师，SAC执业证书编号S1110516050002，邮箱wenhao@tfzq.com