深度报告-20220704-首创证券-三人行-605168.SH-公司深度报告_增量客户兑现业绩确定性_新兴业务打开想象空间_22页_2mb

三人行(605168)公司深度报告总结

核心内容

三人行（605168）是一家专注于整合营销服务的广告传媒企业，成立于2003年，早期以校园媒体资源运营起家，后逐步转型为数字营销服务提供商，并于2020年在上海证券交易所上市。公司目前主要业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，近年来业绩持续稳定增长，同时积极布局元宇宙相关领域，拓展新兴业务。

主要观点

• 增量客户带来业绩确定性：公司2022年股权激励计划设定了2022-2024年归母净利润目标为7.3/10/13亿元，业绩增速分别为37%/30%。2022年Q1收入同比增长58.8%，利润较一季度有所改善，客户留存率保持在97%以上，头部客户如伊利、华润怡宝等具有较高的稳定性，为公司业绩增长提供保障。

• 新兴业务拓展打开增长空间：公司积极布局NFT与虚拟人业务，数字藏品平台预计7月上线，利用区块链和数字人民币技术保障交易可溯源，平台已签约人文自然景观、文化景区IP、影视娱乐IP等优质资源。同时，公司与魔法科技合作打造自有虚拟人，借助其在AI和计算机图形学方面的领先技术，拓展新型营销场景，增强公司盈利能力和市场竞争力。

• 优质客户结构与技术合作优势：公司拥有银行、运营商、快消及车企等头部客户资源，且与腾讯、阿里、字节、中国移动等知名平台建立合作关系。此次与魔法科技深度结合，将充分发挥营销公司的关键作用，长期改善公司利润端。

关键信息

财务数据

• 最新收盘价：103.00元
• 一年内最高/最低价：163.73/69.08元
• 市盈率（PE）：20.40倍
• 市净率（PB）：3.47倍
• 总股本：1.01亿股
• 总市值：104.45亿元

盈利预测

风险提示

• 经济形势严峻：宏观经济不确定性可能影响广告行业整体发展。
• 新客拓展不达预期：若新客户拓展不及预期，可能影响业绩增长。
• 交易平台上线不达预期：NFT及虚拟人业务若未能顺利上线，可能影响公司后续发展。

业务结构

1. 数字营销服务

• 增长迅速：2021年数字营销收入达32.09亿元，占主营业务收入比重从2018年的80.64%提升至2021年的89.93%。
• 服务内容：包括创意策划、媒介策略、媒体资源采购及效果评估。
• 市场影响：互联网广告收入占广告市场总收入近五成，带动数字营销快速增长。

2. 场景活动营销服务

• 增长良好：2021年场景活动收入为1.85亿元，2022E预计增长至2.13亿元。
• 业务拓展：覆盖文艺赛事、节目、会展等多种场景，为客户提供全链条营销服务。
• 疫情影响：2022Q1因疫情影响，场景活动业务收入有所缩水，但预计随着疫情好转将有所改善。

3. 校园媒体营销服务

• 稳定增长：2021年校园媒体营销收入为0.30亿元，2022E预计增长至0.35亿元。
• 市场基础：公司拥有全国80余所高校的媒体资源，占全国普通高校总数的33%。
• 客户资源：校园营销市场规模广阔，大学生消费能力提升为公司提供增长空间。

公司战略与业务拓展

• 元宇宙布局：公司与北文中心合作建设数字资产交易平台，利用区块链技术，计划于2022年6月底或7月初上线。
• NFT业务：NFT交易额及市值快速增长，政策利好持续推动行业发展。
• 虚拟人业务：与魔法科技合作，打造自有虚拟人，拓展营销场景，增强公司竞争力。

管理与团队

• 核心团队稳定：公司管理层及骨干人员长期任职，通过青岛众行等员工持股平台持股，保障公司发展。
• 人才建设：公司注重人才引进与培养，2021年拥有超过800人的综合服务团队，其中研发人员占比超过八成，形成较高的人才壁垒。

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司业绩增长确定性强，估值处于相对底部，高成长性显著，具有高性价比。

总结

三人行凭借强大的客户资源、持续的业绩增长及在元宇宙领域的前瞻性布局，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。随着数字营销、NFT及虚拟人等新兴业务的逐步落地，公司有望在未来三年内实现业绩的持续增长，同时估值有望进一步提升。然而，公司也面临经济环境、新客户拓展及新兴业务上线等风险，需密切关注相关因素对公司发展的影响。