信用债发行和净融资双回升，二级市场有所走弱-20191020-安信证券-16页_789kb

信用债发行与市场动态分析报告总结

一、核心内容概述

本周信用债市场呈现发行回升、净融资改善，但二级市场有所走弱。整体来看，信用债发行量和净融资额均出现回升，但二级市场收益率多数上行，信用利差走阔，异常交易增加，同时部分企业出现流动性风险和评级下调。

二、主要观点

1. 一级市场表现

• 信用债发行回升：本周非金融信用债发行2180亿元，环比增长113%；净融资额为-9亿元，环比改善显著。
• 期限结构变化：3~5年（含）信用债发行量增幅显著，占比达38%；1年以内、1~3年、3~5年发行量分别环比增长19%、174%、420%。
• 等级结构变化：AA及以上信用债发行量大幅增长，其中AA增幅最大，AAA仍是主力。
• 品种结构变化：公司债、中票和短融发行量显著增长，环比分别增长227%、382%、16%。
• 企业性质变化：国企净融资显著回升，民企净融资缺口缩小，连续12周出现缺口但有所缓解。
• 行业分布：建筑装饰、采掘和综合行业发行靠前，机械设备、钢铁、公用事业净融资缺口较大。
• 地产债表现：境内地产债净融资缺口缩小54%，海外地产债发行大幅回落42%。

2. 二级市场表现

• 收益率上行：中短期票据和城投债多数期限收益率上行，1年以内涨幅最明显。
• 信用利差走阔：中票和城投债信用利差多数走阔，接近2016年以来的历史低点。
• 期限利差变化：长久期信用债调整幅度更大，中票和城投债期限利差全面走阔。
• 等级利差变化：等级利差多数收窄，但部分期限等级利差走阔。
• 异常交易增加：共77笔异常交易，环比增长51%，集中在建筑装饰、综合和医药生物行业。

3. 负面舆情监测

• 评级下调：本周主体评级下调2家，中债隐含评级下调10家。
• 重点案例：
  • 天广中茂：主体评级由BB+下调至B，资金周转紧张，流动性风险上升。
  • 东方锆业：主体评级由A+下调至C，12东锆债构成实质性违约，流动性紧张，短期偿债压力大。

三、关键信息

1. 发行情况

• 总发行：2180亿元，环比增长113%。
• 总偿还：2189亿元，环比增长44%。
• 净融资：-9亿元，环比改善显著。

2. 取消发行

• 取消发行债券：12只，金额103亿元，环比增长206%。
• 主要问题：资产流动性偏弱、资产负债率偏高，如渤海租赁、大同煤矿、湘高速等。

3. 下周待发行

• 总待发行：1348亿元，短融和资产支持证券发行活跃，分别占比318亿和561亿。

4. 二级市场收益率

• 中短期票据：3M各等级上行4~10BP，1~5Y除部分等级小幅下行外，其余均上行1~5BP。
• 城投债：除1Y收益率下行外，其他期限收益率均上行，1年以内涨幅最大。

5. 信用利差

• 中票信用利差：多数走阔，5Y涨幅最大。
• 城投债信用利差：多数走阔，3M和5Y涨幅尤为明显。
• 历史对比：中票和城投债信用利差均接近2016年以来的历史低点。

6. 异常交易

• 交易数量：77笔，环比增长51%。
• 行业分布：建筑装饰（24%）、综合（12%）、医药生物（12%）。
• 企业性质：国企与民企各占一半，异常交易主体集中于非城投企业。

7. 负面舆情

• 天广中茂：主体评级下调至B，资金周转紧张，流动性风险上升。
• 东方锆业：主体评级由A+下调至C，12东锆债已构成实质性违约，短期偿债压力大。

四、风险提示

• 宏观调控政策超预期：可能对市场产生影响。
• 流动性紧张：部分企业存在流动性风险，需重点关注。

五、附录信息

• 异常交易明细：涉及31个主体，金额总计达数亿元，代表个券包括青松建化、未名医药、宜华生活等。
• 分析师声明：池光胜具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性。

六、总结

本周信用债市场呈现发行回升、净融资改善的趋势，但二级市场走弱，收益率多数上行，信用利差走阔，异常交易增加。重点行业和企业包括建筑装饰、综合、医药生物，以及天广中茂、东方锆业等。市场整体流动性风险上升，需关注宏观调控政策和企业财务状况变化。