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信用债净融资额上升，收益率上行为主

——信用观察20210921期

核心内容概览

• 一级市场：信用债发行量和净融资额显著上升。
• 二级市场：信用债成交量上升，收益率整体上行。
• 原材料价格：部分品种价格上涨，部分下跌，呈现涨跌互现趋势。
• 评级调整：6家主体评级下调，无主体评级上调。
• 债市要闻：恒大集团对提前赎回行为作出回应，强调按兑付方案执行。
• 风险提示：经济复苏不及预期，政策支持力度不足可能影响市场。

主要观点

1. 一级市场：净融资额上升

• 发行量大幅增加：上周（2021.09.13-2021.09.19）信用债发行量达2598.75亿元，环比上升109.54%。
• 净融资额显著增长：净融资额为1,313.86亿元，环比增加1,557.81亿元。
• 发行品种分布：
  • 中期票据：298.58亿元
  • 短期融资券：618.4亿元
  • 公司债：263.1亿元
  • 企业债：136.1亿元
  • 定向工具：112.5亿元
• 推迟或取消发行：18只债券推迟或取消发行，计划发行金额达132亿元，较前一周增加显著。

2. 二级市场：信用债成交量上升，收益率上行

• 成交量上升：上周信用债二级市场成交量为9,519.71亿元，环比上升6.53%。
• 收益率普遍上行：
  • 中短期票据：1Y期收益率上行5.01-8.01bp，3Y期上行2.64-5.64bp，5Y期上行1.27-3.28bp。
  • 企业债：1Y期收益率上行4.44-5.44bp，3Y期上行3.71-6.71bp，5Y期上行4.07-4.08bp。
  • 产业债：1Y期收益率上行2.68-6.56bp，3Y期收益率变动2.70-4.09bp，5Y期AAA级收益率下行0.77bp，其他级别上行1.10-2.48bp。
  • 城投债：1Y期收益率上行1.03-6.03bp，3Y期上行1.75-8.75bp，5Y期AAA级、AA+级、AA级收益率分别上行1.50-4.50bp，AA-级收益率下行3.50bp。
• 信用利差与级别利差：
  • 城投债3Y期信用利差与级别利差均走阔。
  • 产业债3Y期信用利差收窄，但级别利差走阔。

3. 上游原材料价格涨跌互现

• 钢材价格：Myspic综合钢价指数环比上升0.27%，螺纹钢、高线小幅上涨，热轧板卷微跌。
• 动力煤价格：国内主要港口动力煤均价环比上升10.30%至1,264元/吨，期货价上升9.42%至1,063.60元/吨。
• 水泥价格：水泥价格指数环比上升11.92%。
• 有色金属：现货价格铜下跌0.50%，铝微涨0.35%，铅下跌2.48%，锌下跌0.55%；期货价格铜下跌0.46%，铝持平，铅下跌2.72%，锌下跌0.48%。

关键信息

一级市场数据

• 发行总量：2598.75亿元（环比+109.54%）
• 净融资额：1313.86亿元（环比+1557.81亿元）
• 推迟/取消发行：18只债券，计划发行金额132亿元。

二级市场数据

• 成交量：9519.71亿元（环比+6.53%）
• 收益率变化：
  • 中短期票据：1Y期上行5.01-8.01bp，3Y期上行2.64-5.64bp，5Y期上行1.27-3.28bp。
  • 企业债：1Y期上行4.44-5.44bp，3Y期上行3.71-6.71bp，5Y期上行4.07-4.08bp。
  • 城投债：1Y期上行1.03-6.03bp，3Y期上行1.75-8.75bp，5Y期AAA级、AA+级、AA级上行1.50-4.50bp，AA-级下行3.50bp。
  • 产业债：1Y期上行2.68-6.56bp，3Y期变动2.70-4.09bp，5Y期AAA级下行0.77bp，其他级别上行1.10-2.48bp。

评级调整

• 下调主体：6家，无上调主体。
• 主要下调主体：
  • 山东岚桥集团有限公司（BBB+/负面 → 调低）
  • 临汾市投资集团有限公司（Api/稳定 → 调低）
  • 江阴市公有资产经营有限公司（Api/稳定 → 调低）
  • 江苏南通三建集团股份有限公司（AA-/负面 → 调低）
  • 恒大地产集团有限公司（A → 调低）
  • 北京信中利投资股份有限公司（BBB/负面 → 调低）

债市要闻

• 恒大集团回应部分管理人员提前赎回恒大财富投资产品，要求其按兑付方案执行，确保公平公正。

风险提示

• 经济复苏低于预期
• 政策支持力度不及预期

投资评级说明

分析师信息

• 分析师：梁岩涛

• 执业证书编号：S0020521050001

• 邮箱：liangyantao@gyzq.com.cn

• 电话：021-51097188

• 联系人：王宇辰

• 邮箱：wangyuchen@gyzq.com.cn

• 电话：021-51097188

报告来源

• 国元证券研究所
• 网址：www.gyzq.com.cn
• 地址：
  • 合肥：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券
  • 上海：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券
• 邮编：
  • 合肥：230000
  • 上海：200135
• 传真：
  • 合肥：(0551)62207952
  • 上海：(021)68869125

图表目录

• 图1：2021.09.13-2021.09.19债券发行规模大幅增加
• 图2：信用债净融资规模增加
• 图3：信用债发行以国企为主
• 图4：信用债发行以高等级债为主
• 图5：2021.09.13-2021.09.19信用债成交规模上升
• 图6：按交易场所分类的交易量
• 图7：中债中短期票据收益率上行
• 图8：中债企业债收益率上行
• 图9：中债产业债收益率上行
• 图10：中债城投债收益率上行
• 图11：城投债3Y期信用利差走阔
• 图12：城投债3Y期级别利差走阔
• 图13：产业债3Y期信用利差收窄
• 图14：产业债3Y期级别利差走阔
• 图15：全国高炉开工率下降
• 图16：主要城市钢材库存小幅下降
• 图17：Myspic综合钢价指数小幅上升
• 图18：多个钢材品种价格上升
• 图19：国内主要港口动力煤均价上升
• 图20：水泥价格指数小幅上升
• 图21：有色金属现货价格涨跌互现
• 图22：有色金属期货价格涨跌互现

相关研究报告

• 《信用债净融资额上升，收益率下行为主》（2021.09.05）
• 《信用债净融资额下降，收益率下行为主》（2021.08.22）