固定收益主题报告：民企净融资缺口扩大，信用债二级市场走弱-20190928-安信证券-15页_1mb

信用债市场周报总结（2019年9月28日）

一、核心内容

本周信用债市场整体呈现净融资回落、收益率上行和异常交易小幅回升的趋势。重点分析一级市场发行情况、二级市场收益率变化、负面舆情及风险提示。

二、主要观点

1. 一级市场：信用债发行及净融资双双回落，民企净融资缺口扩大

• 发行与净融资：本周非金融信用债发行量为2106亿元，环比下降17%；净融资额为597亿元，环比下降41%。
• 期限结构：1年以内信用债发行量降幅较大，环比下降29%；5年以上发行量环比上升13%。
• 等级结构：AAA等级信用债发行量环比下降33%，AA等级发行量环比上升34%，AA+发行量保持不变。
• 品种结构：中票、短融发行量明显回落，环比分别下降25%和26%；公司债发行量仅下降5%。
• 产业与城投债：产业债净融资额755亿元，环比下降1%；城投债净融资额为-158亿元，环比下降56%，出现净融资缺口。
• 企业性质：国企净融资回升，民营企业净融资缺口扩大，连续第10周出现融资缺口。
• 行业分布：建筑装饰、综合、公用事业发行量靠前；采掘、食品饮料、机械设备净融资缺口最大。
• 地产债：境内地产债净融资为-10亿元，海外地产债发行量为84亿元，合计发行205亿元，环比上升16%。
• 取消发行：本周取消发行债券6只，金额34.5亿元，环比减少59%，主要集中在弱资质主体。

2. 二级市场：到期收益率多数上行，异常交易小幅回升

• 收益率变化：多数信用债到期收益率上行，中票3个月各等级、1年AA、5年AA+收益率小幅下行。
• 信用利差：信用利差涨跌互现，AAA、AA+利差走阔，AA利差涨跌不一。
• 期限利差：多数期限利差收窄，仅3-2年中票利差走阔；城投债5-3年、5-1年利差走阔，其余收窄。
• 等级利差：多数等级利差收窄，仅5年AA-（AA+）等级利差走阔；当前等级利差低于历史中值。
• 异常交易：本周异常交易共58笔，环比上升12%，主要集中在交通运输、建筑装饰、轻工制造、化工和房地产等5个行业，且集中于民企和非城投债。

3. 负面舆情监测：关注短期债务集中到期的风险

• 评级下调：本周主体评级下调2家，中债隐含评级下调4家；1家被列入评级观察名单，1家面临兑付风险警示。
• 重点公司：
  • 华谊嘉信：主体评级由BBB下调至BB，现金流长期净流出，大股东股权被质押/冻结，存在控制权转移风险。
  • 西王集团：被列入评级观察名单，2019年10月至12月将面临24.9亿元债券集中到期，10亿元债券面临回售。

三、关键信息

• 净融资缺口：民企净融资缺口扩大，连续第10周出现融资缺口。
• 异常交易：主要集中在民企和非城投债，行业分布以交通运输、建筑装饰、轻工制造、化工和房地产为主。
• 风险提示：宏观调控政策超预期可能对市场产生影响。
• 下周待发行：仅1只公司债，规模10亿元，于周一发行。

四、图表与数据参考

• 图1：本周信用债净融资额大幅回落（亿元）
• 图2：本周1年以内信用债发行额降幅较大（亿元）
• 图3：本周仅AA信用债发行量上升（亿元）
• 图4：本周中票短融发行量有所回落（亿元）
• 图5：本周中票企业债定向工具净融资明显减少（亿元）
• 图6：本周城投债净融资出现缺口（亿元）
• 图7：本周民企净融资缺口扩大（亿元）
• 图8：本周建筑装饰、综合和公用事业发行靠前（亿元）
• 图9：本周地产债净融资再现缺口（亿元）
• 图10：本周地产公司债净融资最高（亿元）
• 图11：本周境内+海外总发行量回升（亿元）
• 图12：本周推迟或取消发行信用债金额减少（亿元）
• 图13：当前期限利差高于历史中值（BP）
• 图14：当前等级利差低于历史中值（BP）
• 图15：本周异常交易下降（亿元）
• 图16：本周异常交易主体集中于民企（亿元）
• 图17：本周异常交易主体集中于非城投（亿元）
• 图18：本周异常交易主体行业分布（亿元）

五、附录：异常交易明细

• 异常交易主体：包括宜华生活、景兴纸业、金一文化、海航集团、武汉地铁、怡亚通、虹果开发、湘潭九华、中国中铁等。
• 行业分布：交通运输、建筑装饰、轻工制造、化工、房地产等5个行业。
• 异常交易金额：合计约58笔，金额总计23,605万元。

六、分析师声明

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