20240408-天风证券-家用电器行业24W14周度研究_PB-ROE框架看白电龙头长周期稳健性_17页_2mb

家用电器行业研究周报总结

1. 研究聚焦：白电龙头长期稳健性

• 行业格局：国内空调大年小年中CR3呈现波动，白电龙头合同负债和流动负债规模能平滑业绩波动。
• 估值分析：PB-ROE框架下，白电龙头估值低，市场低估其顺周期属性，低PB隐含地产下行周期ROE下降预期。
• ROE来源：美的、格力依赖高净利率；海尔、海信依赖高资产周转率。分红政策提升ROE稳定性。

2. 估值测算

• 理论PB预测：永续增长率2%-4%，分红率提档后：
  • 美的：31%~101%涨幅
  • 格力：76%~170%涨幅
  • 海尔：1%~55%涨幅
  • 海信：4%~59%涨幅

3. 投资建议

• 推荐标的：
  • 大家电：美的集团、海信家电、海尔智家、格力电器
  • 小家电：石头科技、新宝股份、莱克电气、科沃斯
  • 其他：长虹华意、盾安环境、德昌股份、公牛集团
• 驱动因素：
  • 国内需求脱钩地产竣工，转向存量更新（顺周期）。
  • 外销受益欧美复苏和新兴市场增长。

4. 风险提示

• 房地产景气回落风险
• 汇率和原材料价格波动风险
• 新品销售不及预期

5. 数据摘要

• 2024Q1家电板块动态：
  • 上周涨幅达377%，强于沪深300。
• 4月核心数据：
  • 空调出口增速+189%，内销+163%。
  • 冰洗品类CR3持续提升，头部企业市占率扩张。