深度报告-20210608-东北证券-新能源汽车上游资源系列报告之二_供需矛盾突出_锂价长牛可期_43页_3mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦锂行业，分析其未来三年的供需格局与发展趋势，指出锂价将呈现长牛走势，并强调国内锂资源开发的重要性。

主要观点

1. 锂需求增长迅猛

• 新能源汽车、储能锂电和消费电子是锂需求增长的主要驱动力。
• 未来三年锂需求复合增长率（CAGR）近28%，其中新能源汽车贡献75%的锂需求增量，储能锂电将成为第二大需求增长点，消费电子则作为稳定补充。

2. 锂供给增长有限

• 海外锂矿供给受限，西澳矿山无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟。
• 国内锂资源开发热度提升，供给将稳步扩张，四川锂矿资源禀赋优越，生产成本较低。

3. 供需矛盾突出，锂价持续上行

• 2021-2023年锂行业分别短缺0.2/3.1/2.5万吨LCE，供需矛盾将推动锂价长期上涨。

4. 上游资源具备强阿尔法收益

• 锂矿价格涨幅明显落后于锂盐，后续补涨动力充足。
• 合资、并购及产能出清导致锂资源集中度提升，产业链利润向上游倾斜。

关键信息

1. 新能源汽车

• 全球新能源车政策与市场驱动叠加，未来十年将保持高增长。
• 中国新能源车渗透率目标为2025年达到20%，目前仅为5%，存在较大提升空间。
• 2021-2023年新能源车用锂量分别为20.6/29.2/39.5万吨LCE，增速显著。

2. 储能锂电

• 储能锂电预计贡献第二大锂需求增量，2021-2023年需求分别为3.1/4.6/6.6万吨LCE。
• 电化学储能因技术优势和灵活性，有望逐步替代物理储能成为主流。

3. 消费电子

• 受益于5G换机潮和宅经济，消费电子需求回暖，锂需求稳定增长。
• 2021-2023年消费电子用锂量分别为7.6/7.9/8.6万吨LCE。

4. 锂供给

• 海外供给：西澳矿山基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟至2022年后，爬产周期较长，可能平滑未来供给曲线。
• 国内供给：四川锂矿资源丰富，品位和成本优势明显，未来三年将贡献主要增量，其他地区如青海、江西也将逐步释放产能。

投资逻辑与相关标的

1. 重点投资标的

• 融捷股份：坐拥亚洲最优锂矿，采选产能持续释放，锂精矿产能有望达到20万吨。
• 科达制造：参股盐湖龙头蓝科锂业，新增产能投产在即，业绩拐点可期。
• 永兴材料：云母提锂技术领先，资源自给能力强，充分享受锂价上涨红利。
• 赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、藏格控股、盛新锂能、雅化集团、天华超净、中矿资源：均具备一定的锂资源储备和开发潜力。

2. 投资逻辑

• 抓住锂资源自主可控的战略机遇，把握国内锂资源开发的强阿尔法机会。
• 关注锂资源企业与下游的绑定关系，提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策变动风险
• 供给超预期风险

行业数据概览

图表目录

• 图1：政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速
• 图2：我国新能源汽车渗透率距离2025年20%的目标尚有较大空间
• 图3：欧洲乘用车平均碳排放压力较大
• 图4：2020年电动车市场高端+低端两头发力
• 图5：未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄
• 图6：中国充电桩数量快速增长
• 图7：直流桩平均功率逐年提升
• 图8：2020年上险新能源车中C端消费占比大幅提升
• 图9：抽水蓄能占比在90%左右
• 图10：电化学储能装机规模快速扩张
• 图11：预计2020-2025年电化学储能系统成本将进一步下降33%左右
• 图12：未来电力在能源消费中占比、可再生能源在电力消费中占比均有较大提升空间
• 图13：2021年各省市仍计划新增大量5G基站
• 图14：IDC预测5G手机渗透率持续提升
• 图15：智能手机平均电池容量不断提升
• 图16：全球锂储量主要分布在智利、澳洲、阿根廷
• 图17：2020年西澳锂矿+南美盐湖产量占比近80%
• 图18：西澳和南美地区主要锂原料供应商
• 图19：自Aita破产重组以来Bald Hill持续关停
• 图20：2019年末雅宝宣布关停Wodgina
• 图21：Pilbara项目和Altura项目地理位置相近
• 图22：Altura被Pilbara收购后关停
• 图23：Greenbushes后续锂精矿产量与天齐/雅宝冶炼产能释放节奏挂钩
• 图24：SQM碳酸锂产能将于2021年末/2022年末扩大到12万吨/年和18万吨/年
• 图25：雅宝La Negra项目4万吨LCE产能将于2021年中建成，2022年投产
• 图26：Saldevida一期1.07万吨产能将于2022年末投产，2023年爬产
• 图27：Cauchari-Olaroz盐湖项目将于2022Q2投产
• 图28：南美、智利现正经历疫情反复
• 图29：四川锂矿资源品质并不逊色于澳矿
• 图30：四川锂矿生产成本仅高于Greenbushes
• 图31：青海盐湖的镁锂比相对西藏盐湖更高
• 图32：锂精矿从上涨开启时间和幅度均落后于锂盐
• 图33：冶炼厂盈利水平超过4万元
• 图34：精矿价格仅略超过主流澳矿的现金成本水平
• 图35：生意社锂精矿持续报价7500元/吨
• 图36：锂矿价格近期快速上升
• 图37：天齐/融捷2020年末锂矿库存同比-23.7%
• 图38：西澳矿山企业库存持续降低
• 图39：澳矿大部分在产产能已被锁定
• 图40：中国冶炼产能持续扩张
• 图41：融捷股份与比亚迪存在关联关系
• 图42：实控人历年均向公司提供财务资助及担保
• 图43：融捷股份上中下游一体化布局
• 图44：公司锂盐产能快速扩张
• 图45：东莞德瑞或接受更多比亚迪锂电设备订单
• 图46：蓝科锂业单吨生产成本极具优势（万元/吨LCE）
• 图47：永兴材料原料高度自给，充分享受涨价红利

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