有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之二：供需矛盾突出，锂价长牛可期-20210608-东北证券-43页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于锂行业，分析其未来三年供需矛盾突出，锂价有望持续上涨的背景，同时探讨新能源汽车、储能锂电及消费电子三大需求驱动因素，并指出国内锂资源开发的潜力与机遇。

主要观点与关键信息

1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年CAGR近 $28%$

• 新能源汽车：预计贡献 $75%$ 左右的锂需求增量。政策驱动与市场驱动叠加，全球电动车市场正加速扩张。2021-2023年用锂量分别为20.6/29.2/39.5万吨LCE，年均增长显著。
• 储能锂电：作为第二大锂需求增量，预计2021-2023年需求增长至3.1/4.6/6.6万吨LCE，年复合增长率较高。
• 消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充。预计2021-2023年锂需求分别为7.6/7.9/8.6万吨LCE，5G换机潮与宅经济推动需求增长。

2. 锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张

• 海外供给：西澳锂矿基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟至2022年之后。Greenbushes产能受雅宝/天齐冶炼产能释放节奏限制，Pilbara、MtCattlin、MtMarion基本无扩产计划。
• 国内供给：资源开发热度上升，未来供给将稳步扩张。四川锂矿资源禀赋优越，生产成本较低，将成为国内锂资源开发的核心区域。

3. 未来三年锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期

• 预计2021-2023年锂行业分别短缺0.2/3.1/2.5万吨LCE，供需矛盾突出，支撑锂价持续上行。
• 锂矿价格近期快速上升，库存持续去化，产业链利润向上转移。

4. 上游锂资源收益显著

• 锂精矿涨幅落后于锂盐，后续补涨动力充足。
• 冶炼厂盈利水平高企，预计锂矿价格将继续上行，带动上游资源收益提升。

5. 选股逻辑：把握国内锂资源的强阿尔法机会

• 融捷股份：坐拥亚洲最优锂矿，锂精矿产能有序释放。
• 科达制造：参股低成本盐湖龙头蓝科锂业，新增产能投产在即。
• 永兴材料：云母提锂龙头企业，原料高度自给，充分享受涨价红利。

行业数据

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策变动
• 供给超预期

相关报告

• 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？》
• 《东北有色周报：需求高增+技术突破，国内锂资源开发步入新时代》
• 《东北有色周报：钠电池影响甚微，顶层设计保障锂资源自主可控》
• 《东北有色周报：电动车高景气延续，锂矿供需矛盾难以缓解》

图表目录

• 图1：政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速
• 图2：我国新能源汽车渗透率距离2025年 $20%$ 的目标尚有较大空间
• 图3：欧洲乘用车平均碳排放压力较大
• 图4：2020年电动车市场高端+低端两头发力
• 图5：未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄
• 图6：中国充电桩数量快速增长
• 图7：直流桩平均功率逐年提升
• 图8：2020年上险新能源车中C端消费占比大幅提升
• 图9：抽水蓄能占比在 $90%$ 左右
• 图10：电化学储能装机规模快速扩张
• 图11：预计2020-2025年电化学储能系统成本将进一步下降 $33%$ 左右
• 图12：未来电力在能源消费中占比、可再生能源在电力消费中占比均有较大提升空间
• 图13：2021年各省市仍计划新增大量5G基站
• 图14：IDC预测5G手机渗透率持续提升
• 图15：智能手机平均电池容量不断提升
• 图16：全球锂储量主要分布在智利、澳洲、阿根廷
• 图17：2020年西澳锂矿 $+$ 南美盐湖产量占比近 $80%$
• 图18：西澳和南美地区主要锂原料供应商
• 图19：自Aita破产重组以来Bald Hill持续关停
• 图20：2019年末雅宝宣布关停Wodgina
• 图21：Pilbara项目和Altura项目地理位置相近
• 图22：Altura被Pilbara收购后关停
• 图23：Greenbushes后续锂精矿产量与天齐/雅宝冶炼产能释放节奏挂钩
• 图24：SQM碳酸锂产能将于2021年末/2022年末扩大到12万吨/年和18万吨/年
• 图25：雅宝La Negra项目4万吨LCE产能将于2021年中建成，2022年投产
• 图26：Saldevida一期1.07万吨产能将于2022年末投产，2023年爬产
• 图27：Cauchari-Olaroz盐湖项目将于2022Q2投产
• 图28：南美、智利现正经历疫情反复
• 图29：四川锂矿资源品质并不逊色于澳矿
• 图30：四川锂矿生产成本仅高于Greenbushes
• 图31：锂精矿从上涨开启时间和幅度均落后于锂盐
• 图32：冶炼厂盈利水平超过4万元
• 图33：精矿价格仅略超过主流澳矿的现金成本水平
• 图34：生意社锂精矿持续报价7500元/吨
• 图35：锂矿价格近期快速上升
• 图36：天齐/融捷2020年末锂矿库存同比-23.7%
• 图37：西澳矿山企业库存持续降低
• 图38：澳矿大部分在产产能已被锁定
• 图39：中国冶炼产能持续扩张
• 图40：融捷股份与比亚迪存在关联关系
• 图41：实控人历年均向公司提供财务资助及担保
• 图42：融捷股份上中下游一体化布局
• 图43：公司锂盐产能快速扩张
• 图44：东莞德瑞或接受更多比亚迪锂电设备订单
• 图45：蓝科锂业单吨生产成本极具优势（万元/吨LCE）
• 图46：永兴材料原料高度自给，充分享受涨价红利
• 图47：公司1万吨碳酸锂产能达产以来生产成本已下探至3.31万元/吨

附注

• 本报告由东北证券发布，证券分析师：曾智勤
• 执业证书编号：S0550520110002
• 联系方式：021-20363251，zengzq@nesc.cn