20180204-国金证券-寒锐钴业-300618.SZ-类资源属性的钴业扩张龙头_20页_2mb

寒锐钴业（300618.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容概述

寒锐钴业是一家专注于钴矿石开发、钴盐加工、钴粉生产等环节的国内龙头企业，凭借在刚果（金）的布局和“类资源”属性，具备显著的成本优势。公司主要产品包括钴粉、氢氧化钴、钴精矿和电解铜，其中钴粉为核心产品，市场占有率高，盈利能力强。在新能源汽车和智能手机的双轮驱动下，全球钴需求持续增长，公司有望享受景气周期带来的“量价齐升”红利。

主要观点

• 行业供需改善：钴行业供需格局有望持续改善，2018年钴矿供应量预计为13.64万吨，全球需求预计为15.7万吨，供需有望进一步平衡。
• 金融属性放大钴价弹性：钴价受精炼钴供需影响，而嘉能可等大型矿商的定价权使得钴具有较强的金融属性，进一步推动价格上涨。
• 公司扩张能力强：寒锐钴业在粗钴和钴粉领域快速扩张，2018年粗钴产能达5000吨，钴粉产能达2000吨，预计2019年粗钴产能将增至1万吨，钴粉产能增至4500吨。
• 深耕刚果，类资源属性突出：公司70%的原材料来自刚果租赁矿山开采，30%来自中间商，享受刚果低品位矿的低价红利，且在当地建立了完善的基础设施，获得政府认可。
• 盈利预测乐观：公司2017-2019年预计EPS分别为3.688、9.923、15.075元，对应PE分别为63.92、23.76、15.64倍，目标价为304.44元，增长空间为25.28%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：243.00元
• 目标价格：300.00-305.00元
• 已上市流通A股：3000万
• 总市值：291.60亿元
• 年内股价最高最低：318.58/17.93元
• 沪深300指数：4271.23

公司基本面

• 收入与成本：2017年主营业务收入为134.5亿元，毛利率显著提升，2017年达到51.0%，2018年预计为32.8%。
• 净利润与净利率：2017年净利润为443万元，净利率为32.9%，2018年预计为21.9%，2019年预计为17.0%。
• EPS增长：2017-2019年EPS分别为3.688、9.923、15.075元，同比增速分别为564.83%、169.03%、51.92%。

产能与扩张

• 粗钴产能：2018年粗钴产能为5000吨，2019年预计增至1万吨。
• 钴粉产能：2018年钴粉产能为2000吨，2019年预计增至4500吨。
• 电解铜产能：2018年电解铜产能为10000吨，2019年预计增至30000吨。

钴需求预测

• 新能源汽车：2017-2020年全球钴需求分别为7319、12386、19186、31000吨，年均增速超过50%。
• 智能手机：2017-2020年全球钴需求分别为2.04、2.23、2.48、2.76万吨，年均增速约为10%。
• 钴总需求：2017-2020年全球钴需求分别为12.09、12.93、14.04、15.7万吨，增速分别为5.4%、7%、8.5%、11.8%。

风险提示

• 刚果政局变动：可能影响当地项目的开发进度和原料供应。
• 钴价下行风险：若钴价大幅下滑，公司库存价值可能大幅缩水，影响业绩。
• 新能源补贴政策：若低于预期，将抑制新能源汽车增长，进而影响钴需求。
• 宏观经济影响：经济增长乏力可能抑制智能手机、高温合金等领域的钴需求。

估值与评级

• PE法：2018年可比公司PE均值为30.68倍，按此估值，目标价为304.44元。
• PB法：2018年可比公司PB均值为6.38倍，按此估值，目标价为114.14元。
• 综合估值：结合PE和PB法，公司目标价为304.44元，对应增长空间为25.28%。
• 评级：首次覆盖，给予买入评级。

总结

寒锐钴业凭借其在刚果（金）的布局和“类资源”属性，享受钴价上涨和低成本原材料的双重红利。公司在粗钴和钴粉领域的快速扩张，契合新能源汽车和智能手机需求增长趋势，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。尽管存在政局变动、钴价波动等风险，但公司具备较强的盈利能力和市场占有率，预计2018年目标价为304.44元，增长空间较大。