20130414-光大证券-经济偏弱_融资偏热_利率债稳中求进_15页_1mb

债券市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国债券市场及宏观经济环境，指出整体经济偏弱、融资偏热，利率债市场呈现稳中求进的趋势。报告从经济面、资金面、流动性、供给面以及投资策略等多个维度进行了详细阐述。

一、经济面分析

1. CPI回落，通胀压力较低

• 3月份CPI同比增速为2.1%，环比下行0.9%，低于市场预期。
• 食品价格大幅回落是主因，尤其是鲜菜、猪肉、肉禽及制品、蛋类等，环比下降幅度较大。
• 非食品项小幅上涨，但涨幅有限。
• 通胀回落对债市构成支撑，预计4月通胀压力仍低。

2. PPI持续下滑，反映总需求不足

• 3月份PPI同比下降1.9%，环比持平，显示工业生产需求疲软。
• 生产资料价格多数项目环比下跌，表明经济复苏乏力。
• 生活资料价格略有回升，但涨幅有限，整体显示经济处于弱复苏状态。

3. 社会融资总量创新高，但存在虚增可能

• 3月社会融资总量新增2.54万亿，创历史新高。
• 表外融资规模膨胀，但不能完全反映实体经济融资需求，存在虚增可能。
• 企业债务到期、利息上升以及表外融资复杂化是融资总量上升的主要原因。

二、资金面分析

1. 银行间资金面相对宽松

• 央行本周净回笼320亿元，资金面维持适度宽松。
• 7天回购利率回落至2.95%，显示资金价格整体下行。
• 央行预计在4月将加大公开市场资金回笼，但整体货币政策仍保持中性。

2. 流动性保持充裕

• 央行票据到期规模增加，预计4月至年底央票到期规模达10340亿元，为市场提供增量资金。
• 外部资金流入及通胀压力较低，使得货币政策短期内不会明显收紧。

三、债券市场走势分析

1. 一级市场发行情况

• 3月国债发行规模为740亿元，低于往年平均水平。
• 政策性金融债发行规模为1563.2亿元，较2012年大幅下降。
• 未来政策性金融债发行将显著加速，供给增加。

2. 二级市场表现

• 资金价格整体下行，收益率普遍下降。
• 央行票据和金融债收益率下行明显，尤其是中长端利率。
• 国债收益率涨跌互现，1年期国债收益率下行1BP，10年期国债下行2BP。
• 政策性金融债收益率整体下行，但不同期限表现不一。

四、投资策略建议

1. 利率债配置价值较高

• 当前经济复苏力度有限，债市基本面仍较强。
• 投资者风险偏好中性偏弱，资金大规模转向可能性不大。
• 债券估值有所下降，供给增加，但整体机会仍大于风险。

2. 优先选择政策性金融债

• 政策性金融债配置价值高于国债，尤其是5年期左右的品种。
• 银监会规范理财产品投资，推动资金回流表内，政策性金融债成为替代选择。

五、关键信息总结

• 通胀压力：3月CPI回落至2.1%，预计未来几个月通胀仍偏弱。
• 社会融资：总量创新高，但存在虚增，表外融资规模膨胀。
• 货币政策：央行维持适度宽松，预计不会明显收紧。
• 债券市场：利率债机会大于风险，政策性金融债配置价值较高。
• 资金面：银行间市场资金充裕，流动性保持宽松。

六、分析师信息

• 分析师：郜彦伟
• 职位：光大证券研究所固定收益研究小组负责人
• 联系方式：
  • 电话：021-22169044
  • 邮箱：gaoyw@ebscn.com

七、风险提示

• 债券市场走势受多种因素影响，需谨慎评估。
• 报告所含信息基于一定假设，实际结果可能不同。
• 投资者应充分考虑市场风险，建议咨询专业意见。

八、图表说明

• 图表1-31：展示了CPI、PPI、社会融资、资金面及债券收益率等关键指标的变化趋势。
• 重点图表包括：3月CPI同比、PPI同比、社会融资总量、M2-M1剪刀差、国债收益率、政策性金融债收益率等。

九、行业评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

十、特别声明

• 报告基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容不构成任何投资建议，投资者需自行判断。
• 报告版权归光大证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用。