2018年社会服务行业半年度策略报告_兼具成长与安全_优选细分行业龙头_41页_3mb

2018年社会服务行业半年度策略报告总结

核心内容

2018年社会服务行业整体呈现成长与安全兼具的特点，建议投资者优选细分行业龙头。在弱市背景下，社服行业表现优于市场，其中免税、酒店、出境游等子行业表现尤为突出。

主要观点

• 消费升级推动盈利提升：受益于棚改货币化政策，社会服务行业自2015年起收入与净利润增速明显提高，未来3年政策延续将支持消费持续繁荣。
• 资金面健康，具备配置价值：社服行业在资金面表现上优于其他行业，现金流、杠杆率、偿债能力等指标排名靠前，具备较强的安全性。
• 细分行业龙头表现优异：免税行业由中国国旅主导，酒店行业由锦江、首旅、华住等龙头引领，出境游由腾邦国际、众信旅游、凯撒旅游等公司受益。
• 行业趋势向高端化、轻资产化发展：旅游消费从观光游向轻奢度假游转变，酒店从经济型向中端转型，酒店扩张更多采用轻资产模式。

关键信息

一、行情回顾

• 社服行业在申万29个子行业中涨幅第一。
• 行业子板块表现分化明显，免税（中国国旅）涨幅最大，酒店表现较好，人力、餐饮、景区整体下跌，但龙头个股表现突出。
• 个股走势呈现“二八分化”，中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份、广州酒家、腾邦国际、三特索道等个股涨幅领先。

二、盈利提升与资金面健康

• 2017年社服行业实现营业收入1176亿元，同比增长23%，归母净利润93亿元，同比增长36%。
• 2018年Q1社服行业营业收入287亿元，同比增长22%，归母净利润21亿元，同比增长28%。
• 社服行业在现金流、杠杆率、偿债能力、股票质押率等指标上表现优异，具备较强的抗风险能力。

三、免税行业：中免一枝独秀，政策红利显著

• 中国国旅是唯一全国性免税业务上市公司，通过收购日上免税行，有望获得上海机场、北京机场免税经营权，形成四大核心免税店的战略布局。
• 2017年三亚免税店贡献中免收入的39%，成为其主要业绩来源。
• 离岛免税政策逐步放宽，从2011年实施以来，免税额度从5000元提升至16000元，适用对象从飞机离岛扩展到火车离岛。
• 海南政策支持，未来有望进一步放宽免税限制，提升消费回流。

四、酒店行业：复苏周期，中端化与轻资产化趋势明显

• 酒店行业自2016年起进入复苏周期，RevPAR（平均房价×入住率）持续向好。
• 酒店结构从经济型向中端转型，中端酒店客房数增速高于经济型酒店。
• 酒店扩张模式向轻资产化转变，锦江、首旅、华住等龙头酒店集团加盟比例不断提升，减少直营占比，降低行业波动性。
• 国内酒店集团加盟比例远低于国际酒店集团，存在较大提升空间。

五、出境游：渗透率较低，2018年有望升温

• 2017年出境游人数达1.31亿人次，同比增长7.38%，但渗透率仍低于发达国家。
• 出国游持续增长，而港澳台游受政治因素影响出现负增长。
• 2018年朝鲜半岛局势缓和，赴韩游回暖，泰国旅游市场因政策整顿后恢复增长，俄罗斯因世界杯效应迎来旅游高峰。
• 人民币汇率升值对部分目的地国家有利，促进出境游增长。

六、景区行业：自然景区看管理与资源整合，人工景区看复制能力

• 国内旅游保持较高增速，主要由内需拉动，2017年国内旅游总收入4.57万亿元，同比增长15.9%。
• 景区行业呈现两极分化，宋城演艺、中青旅等人工景区凭借复制能力实现盈利增长，而自然景区则依赖管理与资源整合。
• 2017年乌镇景区客流量与人均消费均增长，天目湖景区二次消费占比提升，表明景区盈利模式正在向多元化发展。

行业展望

• 免税：中免凭借政策红利和扩张预期，有望继续领跑行业。
• 酒店：轻资产化和中端化趋势明显，龙头酒店集团将受益于行业集中度提升。
• 出境游：随着政治环境改善和消费能力提升，未来有望进一步升温。
• 景区：人工景区具备复制能力，自然景区依赖管理能力，行业仍有增长空间。

风险提示

• 国际政治局势变化可能影响出境游。
• 境外政策调整可能影响免税业务。
• 酒店行业仍存在周期性波动风险。
• 景区行业受政策和管理能力影响较大。

投资建议

• 建议关注免税、酒店、出境游等子行业。
• 重点公司包括：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、华住、腾邦国际、宋城演艺、天目湖等。
• 市场配置价值显著，建议投资者在控制风险的前提下，关注行业龙头。

图表目录

• 图表1：社服子板块标的
• 图表2：休闲服务板块涨幅
• 图表3：社服行业净利润增速
• 图表4：子板块涨跌幅
• 图表5：社服子板块盈利情况
• 图表6：个股走势分化
• 图表7：我国棚改提速
• 图表8：消费升级趋势
• 图表9：社服收入增速
• 图表10：社服净利润增速
• 图表11：旅游行业产业链
• 图表12：毛利率与渠道关系
• 图表13：上市公司布局资源端
• 图表14：景区龙头净利润占比
• 图表15：酒店集团市占率
• 图表16：社服现金流
• 图表17：社服资产负债率
• 图表18：社服已获利息倍数
• 图表19：社服股票质押率
• 图表20：社服资金面改善
• 图表21：中国游客境外消费
• 图表22：全球奢侈品消费分布
• 图表23：消费回流政策
• 图表24：国内免税业务企业
• 图表25：中免控股日上前市场份额
• 图表26：中免控股日上后市场份额
• 图表27：九种经营渠道
• 图表28：三种经营模式
• 图表29：中国机场免税占比
• 图表30：中免免税店扩张预期
• 图表31：韩国市内免税店占比
• 图表32：Dufry营收情况
• 图表33：Dufry与中免毛利率对比
• 图表34：三亚免税店对中免收入贡献
• 图表35：三亚免税店对中免归母净利润贡献
• 图表36：海南离岛免税政策
• 图表37：进出海南岛三大方式占比
• 图表38：海棠湾新增配套设施
• 图表39：酒店供需周期
• 图表40：RevPAR与PMI对比
• 图表41：有限服务酒店客房数变化
• 图表42：锦江酒店RevPAR变化
• 图表43：华住酒店RevPAR变化
• 图表44：如家酒店RevPAR变化
• 图表45：首旅酒店RevPAR变化
• 图表46：酒店分类占比
• 图表47：中端与经济型酒店对比
• 图表48：锦江新增酒店数量
• 图表49：锦江新增酒店占比
• 图表50：首旅如家新增酒店数量
• 图表51：首旅如家新增酒店占比
• 图表52：华住新增酒店数量
• 图表53：华住新增酒店占比
• 图表54：中端品牌规模前十
• 图表55：国际与国内酒店加盟比例
• 图表56：锦江直营与加盟变化
• 图表57：首旅直营与加盟变化
• 图表58：华住直营与加盟变化
• 图表59：酒店加盟收费
• 图表60：国内酒店收入结构
• 图表61：国际酒店收入结构
• 图表62：锦江收入结构变化
• 图表63：首旅收入结构变化
• 图表64：华住收入结构变化
• 图表65：我国出境旅游人数
• 图表66：跟团游占比提升
• 图表67：出境游渗透率
• 图表68：与发达国家比较
• 图表69：出国游增长
• 图表70：港澳台游下降
• 图表71：护照便利国家
• 图表72：2017年出境游目的地分布
• 图表73：赴韩游客下降
• 图表74：赴泰游客上升
• 图表75：赴美游客稳定增长
• 图表76：赴俄游客增长
• 图表77：人民币汇率涨跌幅
• 图表78：国际航线客运量增速
• 图表79：国内旅游总收入
• 图表80：旅游收入占GDP比例
• 图表81：国内旅游人次增长
• 图表82：旅游投资增长
• 图表83：旅游出行目的情况
• 图表84：乌镇客流量
• 图表85：乌镇人均消费
• 图表86：天目湖分业务营收
• 图表87：天目湖二次消费占比
• 图表88：上市景区净利润趋势
• 图表89：休闲服务板块估值对比
• 图表90：盈利预测与估值