20160120-安信证券-博雅生物-300294.SZ-纤原龙头具备持续提价能力_14页_681kb

博雅生物（300294.SZ）投资分析总结

核心内容

2016年被认为是血制品行业的关键年份，行业保持20%以上的增速，在药品各子行业中表现突出。博雅生物作为国内人纤维蛋白原龙头企业，具备持续提价能力，是血制品板块中最具增长弹性的标的。

主要观点

• 行业前景：血制品行业在2016年将保持20%以上的增速，主要得益于原料血浆的快速增长和产品价格的提升。相比其他药品行业，血制品行业增速较高，是投资机会所在。
• 产品提价能力：人纤维蛋白原价格自2014年起持续上涨，预计未来几年仍将继续上涨。博雅生物由于生产工艺稳定，具备较强的提价能力和市场占有率。
• 竞争优势：博雅生物在纤原市场占据领先地位，竞争对手产量有限，且短期内无新进入者，使其在价格提升中受益最大。
• 浆量增长：公司浆站数量持续增加，预计2016-2018年采浆量将分别达到250、350、500吨，推动业绩增长。
• 非血制品业务：博雅生物通过并购天安药业和新百药业，拓展了降糖药和多肽药物业务，增强了综合竞争力。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年收入分别为6.19亿元、13.35亿元、20.14亿元，净利润分别为1.31亿元、3.10亿元、4.99亿元，EPS分别为0.49元、1.16元、1.87元。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入-A的投资评级，未来12个月目标价格60元，对应2017年32倍PE。

关键信息

行业分析

• 行业增速：血制品行业预计保持20%以上的年复合增速。
• 原料血浆增长：年增长10%以上，主要由新增浆站及现有浆站挖潜带来。
• 产品价格提升：人纤维蛋白原价格年提升10%以上，静丙价格稳步上涨。
• 价格差异：国内血制品价格普遍低于国际市场，未来存在涨价空间。

公司分析

• 市场地位：博雅生物是国内人纤维蛋白原龙头企业，占据全国40%以上的产量，终端销售占比接近60%。
• 生产工艺：采用先进的工艺从组分I中分离纤原，产量和得率高于其他企业。
• 浆站建设：2016年新增2家浆站，浆站总数达到10家，预计采浆量将快速增长。
• 非血业务：通过并购，公司已获得二甲双胍和多肽药物等潜力品种，提升综合竞争力。

盈利预测与估值

风险提示

• 政策风险：纤原提价可能遇到政策障碍。
• 非血业务风险：非血制品业务可能不达预期。

图表与数据

• 图1：药品行业收入及利润增速还在寻底过程中。
• 图2：近几年全国采浆量变化。
• 图3：近几年浆站数量变化。
• 图4：历年人纤维蛋白原批签发数量。
• 图5：近1-2年纤原出厂价格走势，未来还有较大涨价空间。

并购与资产注入

• 天安药业：2013年收购，持股比例达到83.36%，主要生产二甲双胍，具备成长潜力。
• 新百药业：2015年全资收购，具备注射用缩宫素等多肽药物，未来业绩有望放量。
• 未来预期：高特佳作为大股东，未来仍可能推动更多并购，形成综合性医药平台。

结论

博雅生物凭借其在人纤维蛋白原领域的领先地位、持续提价能力以及浆量的快速增长，有望在未来几年实现业绩的大幅增长。公司作为血制品行业的龙头，具备良好的增长潜力和投资价值，给予买入-A的投资评级，目标价60元，对应2017年32倍PE。