20210728-国元证券-医思健康-02138.HK-医思健康2020_21年报_事件点评_勠力同心不惧疫情_业绩持续稳健复苏_3页_943kb

报告摘要

医思健康2020/21年报及事件点评总结

核心内容

医思健康在2020/21财年及2021年第一季度的业绩表现出较强的韧性，尽管受到新冠疫情的严重影响，但仍实现了销售额和收入的稳步增长，医疗服务板块成为增长亮点。公司持续拓展业务版图，加强在内地和澳门的布局，并引入新投资者以增强竞争力。

主要观点

2020/21财年表现
受新冠疫情影响，公司全年关闭美容院门店142天，但依然实现销售额22.19亿港元（+12.22%）和收入20.80亿港元（+6.77%）的同比增长。年内溢利下降27.29%，但医疗服务收入增长46.1%，个人客户数量增长81.7%。销售费用率下降至5.3%（-0.9pct），显示经营效率提升。
2021年第一季度业绩
在疫情仍未完全消退的情况下，公司销售额同比增长不少于52%，较2019年同期增长不低于35%。中国内地销售额同比增长36%（较2019年增长91%），医疗服务销售额同比增长104%（较2019年增长131%），表现尤为强劲。
业务拓展与战略布局
公司在2021财年收购或开设了多个医疗相关业务，包括物理治疗中心、高端影像服务中心、宠物医疗中心等，进一步完善了多专科服务体系。公司还引入了新世界公司执行副主席及Aspex Management作为策略性股东，有助于内地门店的扩张及成本控制。
内地布局加速
公司计划在2025年前布局30-50家内地门店，以打通社区获客渠道并降低租金成本，提升盈利能力。
盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年营业收入分别为28.20亿、37.49亿、48.76亿港元，归母净利润分别为3.35亿、5.04亿、7.16亿港元。EPS分别为0.29、0.43、0.61港元/股，对应PE分别为43x、28x、20x。维持“买入”评级，认为其作为高端医疗服务提供商具有较强的成长潜力。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1949	2080	2820	3749	4876
yoy	6%	7%	36%	33%	30%
归母净利润	286.58	192.87	334.76	504.26	715.79
yoy	-20.50%	-32.75%	73.65%	50.63%	41.95%
每股收益 (EPS)	0.29	0.19	0.29	0.43	0.61
市盈率 (P/E)	50.03	77.52	42.68	28.33	19.96

分业务收入拆分（单位：百万港元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
美容及保健服务收入	1262	1056	1357	1825	2400
yoy	-4%	-16%	29%	35%	32%
医疗服务收入	623	960	1339	1788	2324
yoy	19%	54%	40%	34%	30%

分地区收入拆分（单位：百万港元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
中国香港	1814	1894	2263	2977	3824
占比	93%	91%	80%	79%	78%
中国大陆	88	135	344	508	726
占比	5%	6%	12%	14%	15%
中国澳门	46	52	212	264	326
占比	2%	3%	8%	7%	7%

成本与支出

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营销成本	124	109	135	180	230
营销成本占比	6%	5%	5%	5%	5%
医生薪酬	297	448	630	920	1300
医生薪酬增速	43%	51%	41%	46%	41%
职工薪酬	540	580	680	830	1030
职工薪酬增速	21%	7%	17%	22%	24%
租赁开支	43	48	55	85	125
其他支出-经营	104	152	200	270	350
折旧	233	278	330	350	400
所得税	50	40	75	120	170
净利润	287	193	335	504	716
yoy	-21%	-33%	74%	51%	42%
EBITDA	361	543	782	1026	1348
净利率	15%	9%	12%	13%	15%