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医思健康（02138.HK）深度研究报告总结

核心内容

医思健康是香港最大的非医院医疗服务提供商，自2005年成立以来，公司以医美业务起家，后通过收并购进入医疗领域，目前旗下涵盖40+品牌，分为医疗服务、医美及美容服务、兽医三大板块。公司2023上半财年收入占比分别为62.1%、32.1%和5.9%。公司具备成熟的运营和成本控制模型，客户留存率高达90%，新店营收平衡周期仅需6个月，获客成本低至5%。公司未来增长点包括医疗服务、大湾区扩张及兽医业务。

主要观点

• 医美业务：公司是香港医美市场龙头，连续14年为Dysport销量冠军，疫情后有望迎来增速和利润反转。
• 医疗服务：通过“先收购后复制”策略，公司已覆盖痛症医疗、儿科、妇产科、化验所、体检、高端影像、牙科等赛道，成为增长引擎。
• 内地市场：公司计划在大湾区3-5年内开设30-50家门店，目标在2025年实现10亿港元收入，借助成熟运营体系和高端定位加速扩张。
• 投资建议：公司2023FY~2025FY预计实现营收37.97、48.02、58.75亿港币，归母净利润2.31、4.22、5.59亿港币，目标市值约118亿港币，目标价10.0港元，当前价7.57港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

财务表现

业务结构

• 医美业务：收入占比32.1%，2023上半财年增速6.1亿港元，税前利润率约10%。
• 医疗服务：收入占比62.1%，2023上半财年增速11.8亿港元，同比增长47.5%。税前利润率约5%~12%。
• 兽医业务：收入占比5.9%，2023上半财年同比增长约3倍，但目前体量较小。

收并购策略

公司自2016年起通过收并购加速医疗业务布局，主要收购低市盈率、有潜力的医疗品牌，如纽约脊医、庇利积臣牙科、栖立化验所等。公司通过整合提升协同效应，提高门店营收和品牌影响力。

管理团队

• 创始人邓志辉为最大股东，拥有丰富的医美及医疗管理经验。
• 管理层背景多元，涵盖医疗、数码、金融等领域，如吕联炜、王家琦、黄棣彰等。
• 公司实施“持股管理人”计划，激励团队参与公司发展。

运营模式

• 标准化流程：公司拥有完善的培训体系和接待流程，提升客户体验和复购率。
• 轻资产扩张：通过“以股代租”等方式降低租金成本，提高坪效。
• 高端定位：医美客户年均消费超2.5万港元，高于行业平均水平。

风险提示

• 新冠疫情变化超预期
• 香港与内地通关时间延迟
• 消费意愿下滑
• 收并购节奏放缓

战略布局

• 医美+医疗双轮驱动：公司深耕医美市场，同时拓展医疗服务，打造一站式健康服务。
• 大湾区扩张：公司计划在3-5年内在大湾区开设30-50家门店，重点布局医美、美容护肤、脊医、牙科等业务。
• 构建闭环医疗生态系统：通过与科技、电讯、保险、房地产、制药等领域的合作，形成完整的医疗服务链条，提升客户粘性和品牌影响力。

投资逻辑

1. 医美业务反转：疫情后，香港医美市场有望恢复，公司凭借品牌力和成本控制能力，预计实现增速和利润反转。
2. 医疗服务增长：通过持续收并购，公司有望在牙科、高端影像、兽医等领域成为细分龙头。
3. 大湾区扩张提速：公司凭借成熟运营体系和高端定位，有望在内地市场快速扩张，成为新的增长点。

估值与盈利预测

• 目标市值：118亿港元
• 目标价：10.0港元
• 当前价：7.57港元
• 估值空间：约32%
• 盈利预测：
  • 2023FY：营收37.97亿港元，归母净利润2.31亿港元
  • 2024FY：营收48.02亿港元，归母净利润4.22亿港元
  • 2025FY：营收58.75亿港元，归母净利润5.59亿港元

总结

医思健康凭借其在医美和医疗服务领域的深厚积累，以及清晰的收并购策略和强大的运营能力，正加速向一站式大健康服务平台转型。公司有望在疫情后实现业务复苏，同时通过大湾区扩张和医疗服务整合，持续提升市场份额和盈利能力。公司当前估值较低，具备较大增长潜力，建议投资者关注其未来表现。