2018年三季报分析系列：相对业绩的变化决定了市场底部该配置什么-20181101-天风证券-13页-1mb

策略·业绩分析总结

核心内容概述

本文基于2018年三季报数据，分析了A股市场整体及各板块的业绩表现、结构特点、盈利能力、现金流变化、行业景气度及市场底部配置策略。整体来看，市场增速回落，创业板表现相对稳健，盈利与估值逐渐匹配。

主要观点

1. 整体增速回落

• 全部A股净利润增速结束两年以上的20%以上高增长，Q3单季增速转为个位数。
• 主板净利润增速大幅回落，中小板和创业板增速也出现趋势性下滑，Q3单季甚至出现负增长。
• 沪深300和创业板指增速均有明显回落，但创业板指增速中位数回升至25%，接近其内生增速水平。
• 2013年以来，创业板的内生增速中枢约为23%。

2. 结构分化加剧

• 全市场有超过三分之一的公司净利润为负增长，主板负增长公司占比高于中小创。
• 主板负增长比例上升至38%，但其高增速公司比例也高于中小创。
• 创业板指受个股冲击影响较大，前五负贡献个股拉低板块增速。

3. 盈利能力回落风险显现

• 全A非金融ROE(TTM)在连续8个季度上升后首次小幅回落至9.869%。
• 净利率由Q2的5.43%小幅回落至5.40%，与PPI下行趋势一致。
• 创业板ROE受毛利率回落和资产减值损失影响，整体走弱。

4. 现金流情况

• 经营现金流同比改善，但投资和筹资现金流恶化。
• 现金净流量同比大幅减少，整体现金流状况恶化。
• 经营现金流改善的持续性尚需观察，投资现金流压力预计会缓解，筹资现金流可能边际改善。

5. 行业表现

• 三季度净利润增速前十的行业为：建材、钢铁、采掘、化工、休闲服务、地产、商业贸易、食品饮料、通信、家电。
• 盈利改善的行业包括农业、采掘、通信、商业贸易、机械、银行。
• 从ROE角度看，家电、食品饮料、钢铁、建材、地产为ROE较高的行业。
• 从现金流角度看，军工、地产、钢铁、建材、医药等行业的经营现金流比率有所提升。

6. 配置建议

• 创业板指增速趋稳，相对沪深300更具优势，成长板块占优。
• 从估值角度看，创业板指PE(TTM)为28倍，增速中位数为25%，开始具备吸引力。
• 可关注景气度相对较高或盈利改善的农业、地产、银行、军工、计算机等行业。

关键信息

• 盈利趋势：三季报显示，整体市场盈利增速超预期回落，创业板指增速中位数趋稳于内生水平。
• 结构分化：主板、中小板、创业板的增速差异扩大，负增长公司比例上升。
• 盈利能力：PPI走弱对净利率和ROE产生下行压力，创业板ROE受资产减值影响较大。
• 现金流：经营现金流改善，但投资和筹资现金流恶化，整体现金流情况不佳。
• 行业景气：部分行业如农业、地产、银行、军工、计算机等表现较好。
• 配置策略：相对业绩变化下，创业板和成长股更具配置价值，需关注资产减值风险。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

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图表目录（简要）

• 图1：2018年三季报各板块的营收和净利润同比增速
• 图2：全A及全A非金融累计营收同比增速
• 图3：全A及全A非金融累计净利润同比增速
• 图4：主板、中小板和创业板累计营收同比增速
• 图5：主板、中小板和创业板累计净利润同比增速
• 图8：创业板指净利润增速中位数逐步回归内生增速水平
• 图12：全A非金融、创业板的ROE(TTM)及其分项指标
• 图13：全A非金融ROE趋势
• 图15：净利率随PPI回落
• 图17：全A非金融现金流变化
• 图20：2018年三季报各行业累计净利润同比增速
• 图21：各行业净利润增速变化
• 图22：创业板指与沪深300业绩趋势对比
• 图23：沪深300业绩增速与PPI趋势一致
• 图24：创业板指季度利润分布
• 图25：创业板指资产减值损失分项数据
• 图26：各大指数的估值与盈利对比

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师声明其观点基于专业判断，无利益冲突。本报告仅供参考，不构成投资建议。